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　　大豆價格是否已經(jīng)見底？

　　2017年油脂油料行情雖然沒有什么驚心動魄，但就像今年股市中“漂亮50”和“要命3000”的表現(xiàn)一樣，油、粕的走勢迥異。在全年大豆價格維持震蕩，豆粕相對堅挺的背景下，油脂價格實質上遇到一輪不大不小的“股災”。

　　一、國外市場

　　當前巴西大豆正在播種期，截止至12月7日播種進度達到96%，高于五年均值的93%。今年預期播種面積為3490萬英畝，較去年增加100萬英畝。預期產(chǎn)量的下降主要來自于單產(chǎn)的下滑，去年巴西單產(chǎn)達到了3.36噸/公頃，相當于近50蒲/英畝。本年度預期單產(chǎn)為3.09噸/公頃，合46蒲/英畝。而FCstone預估巴西產(chǎn)量為1.076億噸，與USDA相差無幾，另一機構Informa預估為1.1億噸。巴西國內的機構均預估產(chǎn)量在1.1億噸之上，其中AgRural預估產(chǎn)量在1.129億噸，這高低差距有400多萬噸，最終需要看產(chǎn)量是偏向于哪一面。如果將2015年年底的844美分作為2012年開始的熊市低點，則較2012年高點的跌幅達到52.82%，與前兩次跌幅相當，價格越往下的空間越小。而如果本年度全球大豆產(chǎn)量及庫存消費比如預期般下降，則價格底部將肯定高于844美分。

　　綜上所述，主產(chǎn)國的產(chǎn)量及庫存消費比對大豆價格的漲跌產(chǎn)生最直接的影響。只有兩者出現(xiàn)下降，大豆價格才會迎來實質性的上漲，上方的空間才能打開。跟蹤產(chǎn)量的預期以及最終對庫存消費比的影響，是我們做行情研究時的主線。在面對紛繁的信息時，需要觀察該因素會不會對庫存產(chǎn)生影響，如果有，會是多大，而如果沒有則直接忽略掉。具體到操作上，可能的情況是：一、產(chǎn)量高于預期，價格持續(xù)走低至844美分的低點附近，這時候應該忘記恐懼，根據(jù)自己的資金狀況分批買入；第二種，產(chǎn)量低于預期，價格開始上漲，則需要分析上方的空間在哪里，把握好進場的倉位和節(jié)奏。

　　二、國內市場

　　全年國內豆油跌幅達到16.2%，成為油脂油料中最弱的品種，同期美豆油僅下跌3%，下跌的原因主要在自身的供求上。國內豆油港口庫存從去年底的89.66萬噸，一路上漲至當前的168萬噸。

　　中國豆粕消費穩(wěn)定增長，2010/11年度至今年均增長8.9%，同期進口量年均增長8.7%，基本與需求同步。17/18年度預期中國進口量將達到9700萬噸，較去年增加350萬噸；壓榨量9500萬噸，環(huán)比增加700萬噸；總消費量1.108億噸，環(huán)比增加800萬噸。壓榨量增幅高于進口量，所以后期若壓榨量符合預期，榨利維持良好，國內有進一步增加進口的可能。

　　中國是全球大豆供求平衡表中的需求方，是世界最大進口國，研究國內供求的目的主要是為了預估進口量如何，這會對全球大豆供求產(chǎn)生影響，但遠不及產(chǎn)量來的直接。這也是為什么我們在分析大豆價格趨勢時是以美豆為主，因為它反映的是世界供求形勢的變化。但國內外市場間存在著一個價差，用于衡量不同市場間的強弱情況，對于大豆來說這個價差便是壓榨利潤。榨利是溝通內外市場的連接器，也是調節(jié)內外供求和套利操作的重要指標。如果說分析世界平衡表是為了單邊交易，分析國內平衡表的意義更多是為套利服務的。

　　三、結論

　　供求的核心是庫存，無論是單邊交易還是套利，研究的落腳點均在于對未來庫存的準確判斷上。

　　單邊：如果本年度全球大豆產(chǎn)量能如預期般下降，則2015年的低點844美分便是最近這輪熊市的周期性低點。假如產(chǎn)量和庫存繼續(xù)創(chuàng)新高，價格再次回落至該位置，再進一步下跌的空間也較為有限，所以無論844美分是不是本輪熊市的最低點，都將是大豆價格的底部區(qū)域。明確了這點，單邊操作是在做好資金管理的情況下逢低買入，只做多，不做空。

　　套利：做套利前需要對多空雙方的庫存現(xiàn)狀以及未來的變化有較為準確的判斷，結合當時的價差水平，衡量交易的風險收益比后再入場。