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　　2017年白糖期貨走勢(shì)回顧

　　影響因素：國(guó)內(nèi)強(qiáng)政策預(yù)期、國(guó)際增產(chǎn)預(yù)期

　　季節(jié)性因素使得1月份市場(chǎng)的現(xiàn)貨壓力較大，但是基于提高關(guān)稅的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)月的預(yù)期又較好，因此市場(chǎng)價(jià)格仍維持在6500-7000元/噸的區(qū)間。2月份以后，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)始受到巴西等國(guó)增產(chǎn)預(yù)期的影響，國(guó)際糖價(jià)從21美分/磅快速下跌至16美分/磅。

　　2017年6-7月：震蕩下行

　　影響因素：中國(guó)提高關(guān)稅，原糖創(chuàng)新低

　　6月份，中國(guó)提高關(guān)稅的預(yù)期做實(shí)、而印度減產(chǎn)低于預(yù)期，國(guó)際原糖價(jià)格繼續(xù)下跌至13美分/磅的新低位置。受原糖價(jià)格下跌以及走私階段性放量影響，國(guó)內(nèi)糖價(jià)跟跌明顯，期貨價(jià)格一度跌破6000元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格則跌至6350元/噸，市場(chǎng)表現(xiàn)為配額外進(jìn)口成本拉著遠(yuǎn)月期貨價(jià)格、遠(yuǎn)月期貨價(jià)格拉著近月期貨價(jià)格，近月期貨價(jià)格拉著現(xiàn)貨價(jià)格往下走的過(guò)程。雖然國(guó)際和國(guó)內(nèi)糖價(jià)下跌明顯，但是國(guó)內(nèi)價(jià)格仍一直處于廣西生產(chǎn)成本之上。

　　2017年8-12月：區(qū)間震蕩

　　影響因素：期貨多頭接貨

　　7月份，SR1709合約價(jià)格大幅度貼水現(xiàn)貨，市場(chǎng)多頭開(kāi)始主動(dòng)接貨，期貨價(jià)格企穩(wěn)回升至6500元/噸附近，現(xiàn)貨價(jià)格小漲；SR1709合約交割結(jié)束后，市場(chǎng)再次擔(dān)心走私放量以及現(xiàn)貨拋盤(pán)，期貨價(jià)格再次下跌至前低位置；但是市場(chǎng)并沒(méi)有看到明顯的拋盤(pán)，反而在SR1801合約上看到了更強(qiáng)勢(shì)的多頭，市場(chǎng)再次上演修復(fù)貼水行情。

　　2018年國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)處于熊市周期

　　我國(guó)白糖市場(chǎng)歷來(lái)有三年一個(gè)周期的說(shuō)法，大致上3年牛市連著3年熊市，周而往復(fù)。從周期而言，市場(chǎng)認(rèn)為本輪周期再次走到了熊市階段，糖價(jià)下跌大勢(shì)所趨，但是我們認(rèn)為這一輪周期是牛熊相生相克，熊中有牛、牛中有熊。

　　國(guó)內(nèi)糖市周期性走勢(shì)明顯

　　從長(zhǎng)周期來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品的供給和需求都富有彈性，主要以供求理論來(lái)定價(jià)，即供小于求時(shí)價(jià)格上漲、供大于求時(shí)價(jià)格下降；中短期而言，需求彈性小，供給富有彈性，即價(jià)格與產(chǎn)量互相影響。農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量既定以后，一年里大的價(jià)格趨勢(shì)就基本確定，當(dāng)供大于求時(shí)，價(jià)格通過(guò)下跌的方式來(lái)抑制供應(yīng)、增加需求；反之當(dāng)供小于求時(shí)，價(jià)格通過(guò)上漲的方式來(lái)抑制需求、增加供應(yīng)。

　　白糖的原料90%來(lái)自于甘蔗，季產(chǎn)年銷(xiāo)，符合農(nóng)產(chǎn)品的特征；

　　一年種三年收：不同于一般的農(nóng)作物一年種一年收，我國(guó)的甘蔗普遍是一年種三年收。

　　白糖的產(chǎn)量周期決定了價(jià)格周期。甘蔗一年種三年收的特性決定了當(dāng)某一年產(chǎn)量因惡劣的天氣削減以后，糖價(jià)會(huì)迅速上漲，高價(jià)格會(huì)刺激農(nóng)民種植的積極性，使得其后3年的產(chǎn)量都很高，高產(chǎn)量抑制價(jià)格；反之亦然。也就是說(shuō)，對(duì)于白糖而言，價(jià)格與供應(yīng)互相作用的周期是3年，白糖增產(chǎn)周期里價(jià)格下跌，減產(chǎn)周期里價(jià)格上漲，規(guī)律明顯。

　　2018年白糖市場(chǎng)總結(jié)

　　17/18榨季，全球食糖供求關(guān)系由前兩年的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩，去庫(kù)存需求強(qiáng)烈，這也是國(guó)際糖價(jià)從24美分下跌至14美分附近的重要原因。一方面，國(guó)際糖價(jià)通過(guò)價(jià)格下跌的方式來(lái)抑制供應(yīng)的增加，目前，國(guó)際原糖價(jià)格已經(jīng)低于巴西和印度的生產(chǎn)成本、基本接近澳大利亞的成本，市場(chǎng)需要持續(xù)的低價(jià)格來(lái)抑制新增供應(yīng)。另一方面，競(jìng)爭(zhēng)品之間的比價(jià)關(guān)系改變，巴西制糖與制乙醇的收益發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，制乙醇已經(jīng)更加有利可圖，更多的甘蔗被用來(lái)生產(chǎn)乙醇，但是由于未榨的甘蔗所剩無(wú)幾，因此仍難以改變糖供應(yīng)過(guò)剩的局面。我們認(rèn)為目前國(guó)際市場(chǎng)處于增產(chǎn)周期的第一年，解決供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題還需要時(shí)間，因此國(guó)際糖價(jià)仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)完成筑底工作。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，近幾年食糖產(chǎn)量徘徊在900-1100萬(wàn)噸之間，消費(fèi)量維持在1500萬(wàn)噸附近，供應(yīng)短缺400-600萬(wàn)噸。供應(yīng)短缺的量需要進(jìn)口和放儲(chǔ)來(lái)填補(bǔ)，目前配額內(nèi)和配額外進(jìn)口量在230萬(wàn)噸附近，仍存在200-450萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口。由于內(nèi)外價(jià)差較高，走私一直占據(jù)了一定的市場(chǎng)，實(shí)際上最后市場(chǎng)供應(yīng)短缺的量很小。從榨季的總供求情況看，預(yù)計(jì)17/18榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口在450萬(wàn)噸左右，在常規(guī)進(jìn)口量相當(dāng)?shù)那闆r下，市場(chǎng)供求關(guān)系要弱于上榨季，這也是為什么市場(chǎng)認(rèn)為糖價(jià)處于熊市的重要原因。

　　由于市場(chǎng)預(yù)期17/18榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)處于熊市階段，因此期貨價(jià)格呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的格局，且近遠(yuǎn)月價(jià)差處于歷史最高水平附近。SR1801合約臨近交割，期現(xiàn)價(jià)差收窄，現(xiàn)貨定價(jià)。對(duì)于SR1805和SR1809合約而言，目前價(jià)格基本在6000元/噸以下波動(dòng)，反映的是增產(chǎn)預(yù)期。我們認(rèn)為17/18榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)是由現(xiàn)貨的最終銷(xiāo)售情況決定，這與未來(lái)的進(jìn)口以及走私情況緊密相關(guān)，未來(lái)具有不確定性，因此過(guò)高和過(guò)低的糖價(jià)都會(huì)是反向操作的機(jī)會(huì)。