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　　由于今年一季度鋁冶煉產(chǎn)量釋放，疊加社會庫存持續(xù)攀升，下游節(jié)前備貨不及預(yù)期，滬鋁主力合約從15500元/噸下探至14000元/噸附近。鑒于供需結(jié)構(gòu)逐步改善，疊加下方成本支撐明顯，鋁價有望企穩(wěn)反彈。

　　需求端不宜過分看空

　　自供給側(cè)改革政策落地以來，鋁產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)逐步改善。從時間節(jié)點來看，新疆及山東等地方政府響應(yīng)限產(chǎn)政策至今，國內(nèi)鋁產(chǎn)量增速呈現(xiàn)下降態(tài)勢。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年6月至12月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比增速分別為-0.3%、-3.7%、-5.6%、-7.5%、-16.8%、-1.8%。此外，據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，1月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為298.5萬噸，同比減少1.7%。產(chǎn)量增速持續(xù)下滑反映出供應(yīng)擴張態(tài)勢得到有效遏制。與此同時，產(chǎn)能置換逐步推進，1月17日工信部發(fā)布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》明確規(guī)定2018年12月31日為電解鋁產(chǎn)能置換的最后期限。短期來看，這將導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)能置換及相關(guān)置換產(chǎn)能的加速投放。

　　據(jù)阿拉丁調(diào)研數(shù)據(jù)，一季度國內(nèi)電解鋁將投產(chǎn)140萬噸左右，而據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，今年國內(nèi)電解鋁計劃新增產(chǎn)能約313萬噸，由于市場對后期電解鋁新增產(chǎn)能繼續(xù)投放的預(yù)期猶在，這也是導(dǎo)致鋁價近期持續(xù)下探的主要原因，但筆者認為，目前供應(yīng)端產(chǎn)量增速已經(jīng)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，鋁產(chǎn)業(yè)供應(yīng)壓力逐步下降。

　　國內(nèi)房地產(chǎn)1月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，從中指研究院、億翰智庫等多家機構(gòu)公布的1月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，不同梯隊房企均實現(xiàn)較高增長，銷售破百億的房企有19家，其中碧桂園、萬科、恒大銷售額均突破600億，萬科更是同比大幅增長75.3%。在房地產(chǎn)市場調(diào)控政策趨緊的背景下，房市銷售回升表明房地產(chǎn)運行維持穩(wěn)定。此外，2017年全國各類棚戶區(qū)改造開工609萬套，完成投資1.84萬億元，而2018年官方將繼續(xù)推進新一輪棚改工作，棚戶區(qū)改造將達到580萬套。預(yù)計2018年終端市場剛需仍存，后期不宜過分悲觀。

　　企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期升溫

　　以目前的生產(chǎn)成本計算，氧化鋁價格保持在2900元/噸附近，氧化鋁成本在2500元/噸左右，目前氧化鋁價格已經(jīng)接近底部，不具備大幅下探的可能。碳素陽極和氟化鋁等輔料價格因國內(nèi)環(huán)保因素等影響，預(yù)計其價格仍將偏強運行。目前秦皇島動力煤市場價維持穩(wěn)定，且后期不具備大幅回落的可能，電解鋁企業(yè)電力成本在0.28—0.34元/噸區(qū)間。結(jié)合目前的原材料價格，可以初步計算出目前國內(nèi)鋁價平均成本在13500—14000元/噸，多數(shù)鋁企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，這將導(dǎo)致后期減產(chǎn)的預(yù)期。

　　短期庫存壓力明顯

　　2月12日，據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，國內(nèi)電解鋁社會庫存(含SHFE倉單)上海地區(qū)為38.8萬噸，無錫地區(qū)為74.2萬噸，南海地區(qū)為27.8萬噸，杭州地區(qū)為12.4萬噸，鞏義地區(qū)為16.7萬噸，天津為5.5萬噸，重慶為2.3萬噸，臨沂為2.8萬噸，8地鋁錠庫存合計180.5萬噸，環(huán)比上周四增加2.5萬噸。

　　現(xiàn)貨方面，近期鋁現(xiàn)貨貼水幅度在100—200元/噸，短期庫存壓力疊加節(jié)前備庫不及預(yù)期，鋁價表現(xiàn)疲軟。但春節(jié)之后旺季臨近，庫存壓力將有所減弱，因此，鋁價下探空間或有限，后期有望反彈。

　　綜上所述，鋁供需結(jié)構(gòu)正在逐步改善，且下方成本支撐明顯，鋁價有望企穩(wěn)反彈，可考慮春節(jié)之后輕倉逢低買入。