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　　2月末，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)受到阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣炎熱干燥、春節(jié)期間大多油廠停機(jī)但未執(zhí)行合同不少等利好因素疊加而表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。盡管豆粕供需基本面大環(huán)境依然沒有實(shí)質(zhì)性的變化，或在一定程度上抑制豆粕漲幅，但在天氣炒作結(jié)束之前，美豆仍處于強(qiáng)勢(shì)，豆粕也將易漲難跌?！　?/p>

　　一、天氣炒作提振內(nèi)外盤豆類價(jià)格走勢(shì)

　　由于阿根廷天氣繼續(xù)炎熱和干燥，市場(chǎng)紛紛擔(dān)憂阿根廷產(chǎn)量下降，美豆延續(xù)漲勢(shì)。事實(shí)上，自去年年底以來，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣一直炎熱干燥，隨著大豆作物進(jìn)入敏感的單產(chǎn)形成期，干燥天氣造成的影響日益顯著，導(dǎo)致大豆單產(chǎn)潛力下滑。眾所周知，天氣條件對(duì)處于關(guān)鍵生長(zhǎng)階段的南美大豆至關(guān)重要。此前阿根廷持續(xù)四個(gè)月的干旱損及當(dāng)?shù)刈魑锏纳L(zhǎng)，天氣預(yù)報(bào)顯示一直到下月底雨量還是不足，從而造成眼下阿根廷大豆減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。阿根廷不僅是全球第三大大豆出口國(guó)，還是最大豆粕及豆油供應(yīng)國(guó)。市場(chǎng)擔(dān)憂阿根廷干燥天氣會(huì)限制該國(guó)的收成并促使其被迫削減豆粕和豆油出口計(jì)劃，從而提振豆類期貨未來價(jià)格走勢(shì)。阿根廷羅薩里奧谷物交易所近期將其對(duì)該國(guó)大豆和玉米產(chǎn)量的預(yù)估均下調(diào)500萬噸或更多，阿根廷農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Agripac也將大豆產(chǎn)量預(yù)估較本作物年度開始時(shí)下調(diào)約18%。此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2018年美國(guó)大豆產(chǎn)量將會(huì)低于上年，大豆期末庫存預(yù)計(jì)減少13%，為4.6億蒲式耳，預(yù)計(jì)短線美豆強(qiáng)勢(shì)格局將延續(xù)。

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　　在天氣炒作的驅(qū)動(dòng)下，投資者看漲情緒急劇升溫。CFTC發(fā)布的報(bào)告顯示，投機(jī)基金在大豆期貨和期權(quán)市場(chǎng)上連續(xù)第二周大幅增持凈多單。截至2018年2月20日的一周，投機(jī)基金在芝加哥期貨交易所大豆期貨以及期權(quán)部位持有凈多單99111手，比一周前的42869手增加56242手。目前基金持有大豆期貨和期權(quán)的多單124578手，上周為96776手；持有空單25467手，上周為53907手。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的情況來看，市場(chǎng)當(dāng)前看漲氛圍較為濃郁?！　?/p>

　　二、USDA預(yù)計(jì)2018年美國(guó)大豆減產(chǎn)2%

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月23發(fā)布報(bào)告稱，2018年美國(guó)玉米和大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)較去年有所下滑，基于對(duì)玉米平均單產(chǎn)174.0蒲式耳/英畝的預(yù)估，美國(guó)2018年玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑1%至143.90億蒲式耳。USDA預(yù)計(jì)美國(guó)2018年大豆產(chǎn)量為43.20億蒲式耳，較2017年創(chuàng)下的紀(jì)錄高位減少2%。大豆單產(chǎn)料為48.5蒲式耳/英畝，較去年下降0.6蒲式耳，較2017年創(chuàng)下的歷史高位52蒲式耳下降3.5蒲式耳。美國(guó)2018/19作物年度大豆年末庫存料下滑7,000萬蒲式耳，至4.60億蒲式耳，遠(yuǎn)低于調(diào)查預(yù)估均值5.64億蒲式耳。USDA將庫存下滑大部分歸因于出口上升。USDA稱，2018/19年度大豆出口料增加2億蒲式耳至23億蒲式耳，因全球需求強(qiáng)勁，且2018年南美產(chǎn)量下滑。

　　三、近兩個(gè)月大豆到港量明顯低于預(yù)期

　　由于目前港口對(duì)進(jìn)口美國(guó)大豆雜質(zhì)檢查嚴(yán)格，加上中美貿(mào)易沖突愈加頻繁，中國(guó)可能對(duì)美豆進(jìn)口設(shè)限的傳言不絕于耳，導(dǎo)致買家采購(gòu)美豆?jié)u趨謹(jǐn)慎，美豆裝船數(shù)量較低，而南美大豆還沒有集中上市，因此2、3月份大豆到港量明顯低于預(yù)期。據(jù)據(jù)天下糧倉(cāng)的最新調(diào)查顯示，2018年1月份國(guó)內(nèi)港口進(jìn)口大豆實(shí)際到港120船783.95萬噸，較去年12月份的883.54萬噸下降11.27%，低于此前預(yù)告的808.89萬噸，1月份實(shí)際到港低于預(yù)期。2018年2月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港87船556.1萬噸，較1月份的實(shí)際到港783.95萬噸下降29.06%，低于之前預(yù)期的590萬噸。未來三個(gè)月大豆到港量分別為：3月份大豆最新到港預(yù)期670萬噸，也低于此前預(yù)期的700萬噸以上的水平。4月份初步預(yù)期880萬噸，5月份預(yù)期900萬噸。不過3-5月份離目前還較遠(yuǎn)，船期還可能會(huì)有變化，還需要進(jìn)一步跟蹤。圖2為進(jìn)口大豆月度走勢(shì)。

　　四、油廠壓榨量減少，豆粕價(jià)格堅(jiān)挺

　　我們知道，阿根廷干燥天氣造成的影響日益顯著，短線美豆將維持強(qiáng)勁，且2月份大豆到港為556.1萬噸，3月大豆到港為670萬噸，到港量規(guī)模均偏小，亦影響節(jié)后初期油廠開機(jī)率。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月17-23日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率大幅下降，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量為251300噸，較節(jié)前第6周壓榨量1931800噸下降1680500噸，下降69.91%，當(dāng)周大豆壓榨產(chǎn)能利用率為7.36%，較節(jié)前第6周的56.56減少49.2個(gè)百分點(diǎn)。豆粕庫存或有望繼續(xù)下降，而豆粕未執(zhí)行合同不少，油廠挺豆粕價(jià)格，提振豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)。當(dāng)前，沿海普通蛋白豆粕主流價(jià)格在3000-3060元/噸一線，較節(jié)前大漲120-180元/噸不等。我們知道，現(xiàn)貨價(jià)格的向好運(yùn)行，在很大程度上有利于提振期貨價(jià)格走勢(shì)?！　?/p>

　　此外，大豆壓榨利潤(rùn)繼續(xù)減少，或給豆粕現(xiàn)貨帶來利好氣氛。因春節(jié)期間美豆大漲，進(jìn)口大豆成本也大幅提升。依據(jù)天下糧倉(cāng)的數(shù)據(jù)顯示，按當(dāng)前進(jìn)口美國(guó)大豆理論成本價(jià)3180元/噸，進(jìn)口巴西大豆理論成本價(jià)3270元/噸，四級(jí)豆油價(jià)格5520-5700元/噸一線計(jì)算，豆粕成本價(jià)在2986-3039元/噸附近，而目前除了大連及河北秦皇島仍有利潤(rùn)，其它大部分地區(qū)豆粕價(jià)格均在成本價(jià)下方，油廠壓榨利潤(rùn)降低，或令油廠提價(jià)意愿較強(qiáng)，利好豆粕市場(chǎng)。圖5為江蘇進(jìn)口大豆和山東進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)走勢(shì)。

　　五、投資思路

　　總體而言，天氣炒作是推動(dòng)本輪美盤強(qiáng)攻的核心動(dòng)力，阿根廷大豆產(chǎn)量大幅下降，也是節(jié)后國(guó)內(nèi)豆粕開門爆紅的導(dǎo)火索。根據(jù)目前情況，阿根廷天氣炒作還將延續(xù)一段時(shí)間，同時(shí)春節(jié)期間大多油廠停機(jī)，未執(zhí)行合同不少，均令油廠挺粕。加之2-3月進(jìn)口大豆到港量低于預(yù)期，亦影響節(jié)后初期油廠開機(jī)率，豆粕庫存或有望繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)近階段或仍將易漲難跌，震蕩回升。