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　　提要

　　美豆和外盤油菜籽期貨持續(xù)走高，最終拉動包括菜油在內(nèi)的油脂絕地反擊，但由于菜油自身供需面極為寬松，加之大豆上漲基礎(chǔ)尚不牢固，菜油期貨的反彈高度將較為有限，追高風(fēng)險依然較大。

　　受阿根廷干旱消息影響，美豆和加拿大油菜籽期貨大幅走高，國內(nèi)油脂生產(chǎn)成本增加，最終促使包括菜油在內(nèi)的油脂期貨在近幾日強(qiáng)勁反彈。但是，阿根廷天氣尚有反復(fù)，美豆和巴西豆基本面利空尚未被重視，加之國內(nèi)菜油庫存充裕，需求不振，菜油期貨反彈高度將較為有限。

　　阿根廷天氣尚有反復(fù)

　　受拉尼娜氣候模式影響，今年阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨偏少，氣溫偏高，甚至因?yàn)榻涤瓴蛔愣鴮?dǎo)致部分田塊棄種大豆，使得大豆播種面積低于預(yù)期。因大豆生長形勢繼續(xù)惡化，各機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量。其中，阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所最新預(yù)計(jì)產(chǎn)量為4700萬噸，羅薩里奧谷物交易所預(yù)計(jì)為4650萬噸，比上年實(shí)際產(chǎn)量低1000萬噸之多。

　　但是，我們應(yīng)該注意到目前阿根廷大豆生產(chǎn)尚未成定局，如后期出現(xiàn)有利降雨，不排除產(chǎn)量有調(diào)高的可能。本周一阿根廷氣象學(xué)家表示，未來幾日，阿根廷潘帕斯糧食種植帶料迎來15毫米的降雨，而一旦旱情緩解，超漲的美豆可能出現(xiàn)快速回調(diào)。畢竟去年6月底至7月中旬美豆期貨因天氣炒作一度大漲，后因降雨被迅速打回原形。

　　美豆出口和巴西豐產(chǎn)利空被忽視

　　近期，豆類市場對阿根廷干旱炒作得如火如荼，而對美豆出口和巴西豐產(chǎn)利空卻選擇無視，這將成為豆類漲勢中的重大隱患。美國農(nóng)業(yè)部上周五公布的大豆出口銷售報(bào)告顯示，截至2月15日當(dāng)周，美國大豆新增銷售量11.3萬噸，為2017/2018年度以來單周新增銷售最低水平。本周一公布的出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，截至2月22日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為76.2萬噸，低于一周前的96.21萬噸。本年度迄今，美豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)為3777.53萬噸，比上年度同期的4343萬噸低13.02%。

　　雖然阿根廷大豆減產(chǎn)，但由于播種面積增加，加之降雨較多，巴西大豆增產(chǎn)幾成定局，可以部分彌補(bǔ)阿根廷大豆減產(chǎn)。據(jù)Agroconsult預(yù)計(jì)，2017/2018年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)1.175億噸，高于前期預(yù)計(jì)的1.141億噸，同時高于上年度創(chuàng)下的1.146億噸的紀(jì)錄高位。截至2月22日，巴西大豆收獲進(jìn)度已達(dá)25%，預(yù)期中的豐產(chǎn)正一步步成為現(xiàn)實(shí)的供應(yīng)壓力。

　　國內(nèi)菜油供應(yīng)充裕

　　春節(jié)前一般為油脂的階段性消費(fèi)旺季，油脂價格傾向于上漲，但由于國內(nèi)油脂供應(yīng)極為充裕，導(dǎo)致油脂行情旺季不旺。而節(jié)后這種局面有望延續(xù)。

　　從供應(yīng)端看，春節(jié)前政府進(jìn)行了臨儲菜油拋售以及定向銷售，合計(jì)110萬噸之多，這部分菜油將在5月底前陸續(xù)流向市場，增加菜油市場供應(yīng)。另外，目前菜油和油菜籽商業(yè)庫存同樣高企。據(jù)監(jiān)測，截至2月23日，華南地區(qū)(兩廣、福建)油廠菜油庫存為4.67萬噸，華東地區(qū)(江蘇、安徽、上海)油廠菜油庫存為18.07萬噸，均為較高水平。

　　截至2月23日當(dāng)周(年內(nèi)第8周)，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠進(jìn)口油菜籽總庫存為66.8萬噸，較截至2月9日當(dāng)周(年內(nèi)第6周)的54.8萬噸增加12萬噸，比去年同期的60.2萬噸增加10.96%，為歷年來同期最高水平。

　　從菜油需求端看，由于春節(jié)前居民集中采購油脂較多，一般春節(jié)后油脂需求階段性下降。加之油脂庫存高企，價格不振，菜油經(jīng)銷商和小包裝油生產(chǎn)商更沒有增加采購量、建立龐大庫存的積極性。

　　綜上所述，美豆和外盤油菜籽期貨持續(xù)走高，最終拉動包括菜油在內(nèi)的油脂絕地反擊，但由于菜油自身供需面極為寬松，加之大豆上漲基礎(chǔ)尚不牢固，菜油期貨的反彈高度將較為有限，追高風(fēng)險較大。