提要
中長期宏觀面向好決定了銅價高位振蕩的格局,但短期在未見下游企業(yè)主動大量補(bǔ)庫的前提下,過高的顯性庫存將使得銅價繼續(xù)承壓。
上周,倫銅價格緩步回升,逼近6800美元/噸。我們認(rèn)為,中長期宏觀面向好決定了銅價高位振蕩的格局,但短期全球庫存高企、下游補(bǔ)庫動力不足將限制銅價回升幅度。
中長期經(jīng)濟(jì)向好趨勢未改
美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。數(shù)據(jù)顯示,美國去年四季度實際GDP年化季環(huán)比增長2.9%,好于預(yù)期2.7%,超過前值2.5%。同時,美國2月耐用品訂單環(huán)比初值增加3.1%,高于預(yù)期1.6%;除飛機(jī)非國防資本耐用品訂單環(huán)比初值增加1.8%,亦高于預(yù)期0.9%。此外,美國就業(yè)市場表現(xiàn)良好,3月24日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)21.5萬,低于預(yù)期和前值。
歐元區(qū)就業(yè)市場表現(xiàn)良好,歐洲央行或在2019年加息。德國3月失業(yè)率降至5.3%,創(chuàng)歷史新低,低于前值5.4%;失業(yè)人數(shù)變動-1.9萬,預(yù)期-1.5萬。標(biāo)普將今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)至2.3%,明年上調(diào)至1.9%,并預(yù)計歐洲央行會從9月份開始逐步減少資產(chǎn)購買,在2019年第三季度加息。
中國制造業(yè)增速提高,減稅為經(jīng)濟(jì)注入活力。中國3月官方制造業(yè)PMI為51.5,高于預(yù)期50.5和前值50.3;3月官方非制造業(yè)PMI為54.6,符合預(yù)期和前值。這表明制造業(yè)擴(kuò)張?zhí)崴伲侵圃鞓I(yè)延續(xù)平穩(wěn)的運(yùn)行格局。同時,國務(wù)院決定,自5月1日起,國內(nèi)制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%,交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%,預(yù)計全年可減稅2400億元,預(yù)計將為經(jīng)濟(jì)注入活力。
中國銅消費(fèi)繼續(xù)增長
中國銅消費(fèi)繼續(xù)增長,預(yù)計2018年中國銅消費(fèi)量為1215萬噸,同比增長2.34%,建筑、電網(wǎng)、空調(diào)等行業(yè)表現(xiàn)良好。
電網(wǎng)方面,根據(jù)電網(wǎng)規(guī)劃,2018年將加快新一代配電自動化系統(tǒng)建設(shè)應(yīng)用,年內(nèi)覆蓋率達(dá)到60%,推進(jìn)北京、上海等10個城市世界一流城市配電網(wǎng)建設(shè)。城市配電網(wǎng)規(guī)模較大,網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,電能質(zhì)量要求較高,這需要提高電站負(fù)荷能力,增加線纜的橫截面,從而提高銅的使用量。
建筑方面,從2018年地方政府工作報告來看,全國31個省(自治區(qū)、直轄市)交通基建投資合計超過4萬億元,我們預(yù)計2018年基建投資完成額同比增速下滑幅度有限。同時,房地產(chǎn)去庫存基本完成,2018年政府增加房地產(chǎn)供應(yīng)將再次提高房地產(chǎn)投資增速??照{(diào)行業(yè)景氣度較高,房地產(chǎn)供應(yīng)將帶動空調(diào)內(nèi)銷增加,農(nóng)村空調(diào)普及程度提高以及空調(diào)外銷延續(xù)高增長狀態(tài),將提高國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量。
高庫存打壓短期銅價
從供應(yīng)角度看,去年四季度國內(nèi)電解銅產(chǎn)量大幅增加。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,該季度電解銅產(chǎn)量為243.2萬噸,較2016年四季度增加21.92萬噸。同時,市場調(diào)研顯示,3月中國電解銅產(chǎn)量同比增幅較大,但是去年四季度以及2018年1—3月國內(nèi)消費(fèi)量沒有隨之大幅增加,導(dǎo)致國內(nèi)庫存出現(xiàn)回升拐點(diǎn)。上期所銅總庫存自2017年10月連續(xù)回升,截至今年4月4日,總庫存達(dá)到30.6萬噸,逼近2017年3月高點(diǎn)。同時,3月全球銅顯性庫存較2月增加約11萬噸,市場對消費(fèi)旺季的擔(dān)憂升級,下游企業(yè)主動補(bǔ)庫動力不足,使得銅價承壓。
我們認(rèn)為,短期在未見下游企業(yè)主動大量補(bǔ)庫的前提下,過高的顯性庫存將使得銅價繼續(xù)承壓。從技術(shù)上看,滬銅1806合約51000元/噸存在較大阻力,建議投資者短期參照此位置建立空單。