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　　本周(4月16日當(dāng)周)初，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)主要油廠一級(jí)豆油報(bào)價(jià)：山東日照5800元/噸，廣西防城港5680元/噸，河北秦皇島5900元/噸，天津5830元/噸，遼寧大連5920元/噸，平均報(bào)價(jià)5826元/噸，比4月初上漲110元/噸，漲幅1.92%；同期豆油期貨1809合約收盤(pán)價(jià)上漲24元/噸，漲幅0.4%，現(xiàn)貨漲幅明顯大于期貨，意味著未來(lái)豆油將呈基差走強(qiáng)趨勢(shì)。筆者認(rèn)為，短期豆油價(jià)格底部震蕩，5月份有望上漲。

　　進(jìn)口大豆成本小幅上漲

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月船期、4月進(jìn)口的美國(guó)大豆到港成本均值為3219元/噸，比3月份進(jìn)口美國(guó)大豆到港成本均值上漲32元/噸，漲幅1%。截至上周五統(tǒng)計(jì)，4月船期、5月進(jìn)口的美國(guó)大豆到港成本均值為3285元/噸。統(tǒng)計(jì)期間，美豆期貨1807合約上漲58美分/蒲式耳，漲幅5.7%，運(yùn)行區(qū)間為979.2～1082.4美分/蒲式耳。

　　同期，進(jìn)口大豆升貼水上漲58美分/蒲式耳，漲幅156%，人民幣匯率、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)不大，加之統(tǒng)計(jì)期間美豆高位上漲時(shí)間大于底部震蕩時(shí)間，兩個(gè)因素疊加，進(jìn)口大豆成本小幅上漲。

　　壓榨利潤(rùn)有望逐步下降

　　按4月份進(jìn)口美國(guó)大豆到港成本均值3219元/噸，對(duì)應(yīng)大連期貨4月13日豆粕1809合約收盤(pán)價(jià)3229元/噸、豆油1809合約收盤(pán)價(jià)5844元/噸計(jì)算，壓榨盈利400元/噸；周平均壓榨盈利430.5元/噸，比上周上漲40元/噸，漲幅10.2%。

　　按4月份進(jìn)口美國(guó)大豆到港成本均值3219元/噸，對(duì)應(yīng)4月13日長(zhǎng)春地區(qū)油廠豆粕報(bào)價(jià)3480元/噸、豆油報(bào)價(jià)5980元/噸計(jì)算，壓榨盈利504元/噸；周平均壓榨盈利549.1元/噸，比上周增加121元/噸，增幅28.2%。鑒于中美貿(mào)易摩擦炒作使豆粕超漲400元/噸以上，隨著炒作風(fēng)平浪靜，有望理性回歸，導(dǎo)致壓榨利潤(rùn)下降。

　　期現(xiàn)比值有望繼續(xù)擴(kuò)大

　　期貨1809合約豆油與豆粕比值2017年9月15日高點(diǎn)為2.42，2018年4月13日縮小到1.81，縮小空間有限，有望在底部震蕩后形成擴(kuò)大走勢(shì)。其對(duì)應(yīng)大連期貨1809合約豆油收盤(pán)價(jià)計(jì)算，下跌648元/噸，跌幅9.9%；同期豆粕上漲504元/噸，漲幅18.4%。

　　長(zhǎng)春地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)豆油與豆粕比值從2017年8月23日的高點(diǎn)2.23縮小至4月13日的1.71，繼續(xù)下跌空間有限，底部震蕩后有望擴(kuò)大。長(zhǎng)春地區(qū)現(xiàn)貨豆油下跌660元/噸，跌幅9.9%；豆粕上漲420元/噸，漲幅13.7%。雖然期現(xiàn)貨漲跌幅度不一致，但運(yùn)行趨勢(shì)一致。

　　通過(guò)分析不難看出，進(jìn)口大豆均值對(duì)應(yīng)盤(pán)面壓榨盈利400元/噸，而現(xiàn)貨壓榨盈利504元/噸，壓榨利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自豆粕大幅上漲，主要原因是中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致豆粕超漲400元/噸以上，從比值上看，無(wú)論期貨還是現(xiàn)貨均已是歷史底部，豆油被嚴(yán)重低估，而豆粕被高估。

　　預(yù)計(jì)4~6月份進(jìn)口大豆總量在2800萬(wàn)噸左右，其中4月份870萬(wàn)噸、5月份930萬(wàn)噸、6月份1000萬(wàn)噸。在進(jìn)口大豆持續(xù)增加的情況下，加之壓榨利潤(rùn)良好，理論上豆油還有下跌空間，但豆油已大幅下跌，所有利空均已消化。而豆粕超漲400元/噸，所有利多同樣被消化，形成背離走勢(shì)。隨著炒作偃旗息鼓，豆粕大幅下跌是情理之中的事。