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 市場(chǎng)行情

大供應(yīng)背景下油脂向上空間不足
2018-04-27

  原標(biāo)題:大供應(yīng)背景下油脂向上空間不足,處歷史低位時(shí)價(jià)格下滑空間不大




  中糧油脂油脂業(yè)務(wù)部總經(jīng)理王方紅在“第八屆中國(guó)油菜籽產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)”表示,農(nóng)產(chǎn)品須供應(yīng)端變化來驅(qū)動(dòng)大行情,需求主要影響波段行情。當(dāng)前油脂受宏觀和外圍因素影響較大,匯率、稅收、貿(mào)易戰(zhàn)等不確性引發(fā)行情較大波動(dòng)。整體來看,全年現(xiàn)貨基差偏弱,但逐漸好轉(zhuǎn)。從歷史角度看,庫(kù)存壓力大。而從發(fā)展角度看,需求增長(zhǎng),倉(cāng)容擴(kuò)大,物流加快等因素使得市場(chǎng)在適應(yīng)當(dāng)前庫(kù)存水平。




  王方紅認(rèn)為,在大供應(yīng)背景下,油脂向上空間不足,但價(jià)格已處歷史低位,向下空間不大,廣大產(chǎn)業(yè)企業(yè)與投資者應(yīng)在關(guān)注油脂趨勢(shì)性行情的同時(shí)更多關(guān)注套利機(jī)會(huì)。




  一、全球油料供應(yīng)




  從全球主要油料產(chǎn)量來看,2017/2018年度較2016/2017年度減產(chǎn)。從產(chǎn)量絕對(duì)值看,2017/2018年度仍屬于豐產(chǎn)年份。分品種看,在全球油料產(chǎn)量中,大豆占比趨勢(shì)增加、菜籽趨勢(shì)下降,但2016年后菜籽占比增加,大豆下降。




  目前,全球油脂油料市場(chǎng)在基本面方面主要存在以下幾個(gè)交易因素:一是天氣。阿根廷減產(chǎn)受標(biāo)準(zhǔn)的拉尼娜氣候模型的影響。預(yù)計(jì)ENSO夏季轉(zhuǎn)中性。二是農(nóng)民賣貨。進(jìn)度偏慢,后續(xù)可售仍較可觀。三是物流情況。巴西裝運(yùn)能力問題不大,未來6、7月將與玉米競(jìng)爭(zhēng)出口能力,取決于出口利潤(rùn)。四是宏觀政策。貨幣,貿(mào)易摩擦等因素。




  二、全球油料需求




  全球主要油料需求穩(wěn)定增長(zhǎng),但增幅較緩慢。分品種看,在全球油料需求中,大豆需求絕對(duì)主導(dǎo)地位,且穩(wěn)步增長(zhǎng),而菜籽等油料占比緩慢下降。




  三、全球油料庫(kù)存




  2017/2018年度的油料庫(kù)存將小幅下降。庫(kù)存增減主要變動(dòng)仍在大豆上,其他油料品種變化不大,菜籽庫(kù)存小幅增加,大豆庫(kù)存-247萬噸,整體油料-153萬噸。




  四、全球油脂產(chǎn)量




  全球油脂產(chǎn)量保持趨勢(shì)增長(zhǎng),豆油年均增速5.5%,棕櫚油5.7%,葵油5.1%。在主要油脂品種中,供應(yīng)端增長(zhǎng)最為緩慢的是菜油,年均僅1.6%。從產(chǎn)量絕對(duì)數(shù)上看,棕櫚油第一,豆油第二,對(duì)油脂行情的影響上看也是棕櫚油和豆油引導(dǎo)整個(gè)植物油行情。




  產(chǎn)量焦點(diǎn)之一:棕櫚油




  2017年產(chǎn)地降水良好,東/西馬均達(dá)到或超過歷史均值;2018年看東馬降水良好,西馬降水較差;單產(chǎn)看,西馬單產(chǎn)恢復(fù)良好,東馬仍低于歷史均值(人工不足),全馬來看2017年11月開始已經(jīng)追平甚至超過歷史均值;面積看,馬來棕櫚園面積及成熟面積仍在逐年增長(zhǎng),年均增幅在3%;去年面積增速較預(yù)期低3.5萬公頃。




  產(chǎn)量焦點(diǎn)之二:菜油




  從播種面積上看,主產(chǎn)國(guó)菜籽播種面積均有所增加,但除加拿大外,播種面積增量都比較有限;而相較看,小麥的播種面積總體是穩(wěn)定的;




  從單產(chǎn)看,加拿大轉(zhuǎn)基因菜籽單產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng);歐盟、澳大利亞非轉(zhuǎn)菜籽單產(chǎn)波動(dòng)較大受天氣影響大;值得關(guān)注的是烏克蘭單產(chǎn)增長(zhǎng)迅速,已快接近歐盟水平;




  總體看菜籽產(chǎn)量沒有太多增長(zhǎng)和炒作的空間,因此菜油產(chǎn)量的增加更多依賴壓榨產(chǎn)能增加;相對(duì)而言,菜系更多是“需求交易型”的品種。




  五、全球油脂需求




  全球油脂消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定,即使在2015/2016年度油脂減產(chǎn)年份需求增幅仍然可觀,10年年均增速4.8%略高于產(chǎn)量增速;分消費(fèi)項(xiàng)來看,生柴消費(fèi)增幅最為顯著約12.4%;食用需求中葵油增幅6.2%,豆油5%,棕櫚油4.3%,菜油2.9%。




  預(yù)計(jì)2017/2018年度油脂需求增幅略低于2016/2017年度,增幅主要依賴各國(guó)食用需求的穩(wěn)定增長(zhǎng),生柴需求保持增加,但增量并不顯著。




  需求焦點(diǎn)之一:生物柴油




  美國(guó)生物柴油政策:特朗普政府的一貫立場(chǎng),生柴補(bǔ)貼在11月前不太會(huì)出利多,Rin改革仍然是討論的話題;印尼生物柴油政策:生柴補(bǔ)貼和POGO,Mining Sector的補(bǔ)貼是否按時(shí)啟動(dòng);商業(yè)摻混的機(jī)會(huì):強(qiáng)勢(shì)的原油和偏弱的植物油,價(jià)差接近歷史低位,越來越趨向有利可圖的商業(yè)摻混。




  需求焦點(diǎn)之二:印度需求




  人口數(shù)量龐大增長(zhǎng)率高,是消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?;盡管GDP增速7.5%左右,但人均GDP增速低,城鎮(zhèn)化進(jìn)度很慢,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)油脂消費(fèi)的貢獻(xiàn)有限;消費(fèi)仍在增長(zhǎng),但增速及增幅逐年放緩,實(shí)際在過去幾年一直在下調(diào)中;預(yù)計(jì)17/18年油脂消費(fèi)增量91萬噸,增幅約4.6%。




  需求焦點(diǎn)之三:非洲需求




  人口增長(zhǎng)較穩(wěn)定,但是新生兒死亡率高、人均壽命短,人口對(duì)需求的有效貢獻(xiàn)不足;GDP增長(zhǎng)向上,經(jīng)濟(jì)情況的改觀和逐漸穩(wěn)定的政局對(duì)油脂消費(fèi)貢獻(xiàn)更大;消費(fèi)在增長(zhǎng),但增速穩(wěn)定并不高,預(yù)計(jì)17/18年油脂消費(fèi)增量?jī)H36萬噸左右,約3.4%;




  需求焦點(diǎn)之四:加拿大菜油




  加拿大菜油庫(kù)存同比下降,庫(kù)存/消費(fèi)比歷史偏低位;美國(guó)菜油生柴原量增速放緩但仍在穩(wěn)定增長(zhǎng),對(duì)美菜油出口預(yù)計(jì)仍將維持較高水平;




  對(duì)中國(guó)出口100萬噸左右是條線,往上會(huì)受到出口能力的限制




  六、全球油脂庫(kù)存




  國(guó)際油脂增產(chǎn)較明確,且期初庫(kù)存同比大幅增加,供應(yīng)端繼續(xù)擴(kuò)張;需求增長(zhǎng)平穩(wěn),生柴同比穩(wěn)定增加,但食用需求缺乏亮點(diǎn);國(guó)際市場(chǎng)看,2016/1207年度庫(kù)存重建階段,2017/2018年度增庫(kù)存階段,2018/2019年主要任務(wù)是去庫(kù)存;中國(guó)油脂庫(kù)存略降,好于國(guó)際市場(chǎng)。




  主要國(guó)家油脂庫(kù)存。豆油:主產(chǎn)國(guó)豆油均小幅增加但仍處在偏緊水平,總庫(kù)存仍在歷年均線以下:美豆油庫(kù)存增9萬噸,仍屬于中性庫(kù)存,CBOT基本面偏中性;南美庫(kù)存盡管預(yù)計(jì)略升,但是在供應(yīng)縮減背景況下,以高價(jià)抑制需求導(dǎo)致,貼水偏強(qiáng)。菜油:總庫(kù)存同比下降,持平或略低于歷年均線;加拿大菜油價(jià)格偏強(qiáng),貼水偏強(qiáng);歐盟非轉(zhuǎn)菜油溢價(jià)顯著下降,非轉(zhuǎn)品種中澳大利亞的價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。




  七、中國(guó)植物油供應(yīng)




  中國(guó)進(jìn)口油料供應(yīng)增幅穩(wěn)定,目前增速已逐漸放緩;國(guó)產(chǎn)油料產(chǎn)量在2015/2016年度觸及低點(diǎn)后開始回升,因絕對(duì)量偏低,增幅強(qiáng)勁;國(guó)產(chǎn)油脂油料占比緩緩向上。




  國(guó)內(nèi)植物油供應(yīng)逐年增長(zhǎng),年均增速3.3%。品種間差異巨大,葵油年均21.2%,豆油年均增長(zhǎng)7.8%,小油種(花生油、玉米油、棉油等)增長(zhǎng)1.8%;菜油和棕櫚油為負(fù)增長(zhǎng),分別為-2.4%和-0.9%。




  進(jìn)口油脂油料實(shí)際采購(gòu)進(jìn)度。從采購(gòu)進(jìn)度來看,除大豆外,2017/2018年度的油脂油料采購(gòu)進(jìn)度偏慢,供應(yīng)端的擴(kuò)張得到一定程度的抑制。進(jìn)口油脂中,菜、豆油的采購(gòu)進(jìn)度同比落后的較多,但菜油對(duì)次年的采購(gòu)進(jìn)度同比偏快,說明進(jìn)口商仍偏好遠(yuǎn)期菜油。棕櫚油采購(gòu)進(jìn)度同比落后,但實(shí)際進(jìn)口利潤(rùn)好于去年,但因國(guó)內(nèi)需求差、基差弱,商業(yè)采購(gòu)謹(jǐn)慎,2018年多半采購(gòu)都是近月采購(gòu)甚至以In-house成交為主。




  八、中國(guó)油脂需求




  國(guó)內(nèi)植物油需求保持增長(zhǎng),年均增速5.2%;分品種看,葵油年增速20.8%,豆油11.2%,小油種4.3%,菜油2.7%。棕櫚油需求負(fù)增長(zhǎng)約-1.8%。




  分品種消費(fèi)情況,預(yù)計(jì)棕油消費(fèi)2月后好轉(zhuǎn)并同比恢復(fù),但仍處偏低水平,6月后消費(fèi)顯著恢復(fù)。預(yù)計(jì)菜油消費(fèi)5月后同比放緩,但環(huán)比看仍是季節(jié)性旺季。預(yù)計(jì)豆油消費(fèi)基本符合季節(jié)性走勢(shì),月度保持同比增長(zhǎng)。




  九、中國(guó)油脂庫(kù)存




  2017年的油脂整體庫(kù)存一直是歷史最高水平,一是菜油拍賣,二是豆油的壓榨供應(yīng)增量顯著,三是棕油庫(kù)存重建。2017年四季度到2018年一季度整體庫(kù)存下降,盡管仍處歷史同期偏高水平,但同比下降,3月后油脂庫(kù)存重拾升勢(shì),預(yù)計(jì)到7/8月見庫(kù)存高點(diǎn)后逐漸下降。

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