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　　中長期來看，菜油供應(yīng)將逐漸偏緊，市場存在上漲的基礎(chǔ)，預(yù)計期價仍有上漲空間，但短期現(xiàn)貨需求較差以及進口利潤較好等對盤面有所打壓，菜油基差也有進一步走弱的風險，菜油期價上漲不會一蹴而就，盤中洗盤會比較頻繁，目前資金已經(jīng)開始布局，后期要等待現(xiàn)貨配合才能流暢上漲，主力09合約在6400元/噸附近的底部支撐較強，做多菜油存在一定的安全邊際。

　　3月初以來菜油期價低位震蕩為主，主力合約在6400元/噸附近支撐較強，近幾日菜油期貨增倉上漲，期價有向上突破的跡象，中長期來看，菜油存在供應(yīng)缺口，基本面在油脂中相對最好，預(yù)計仍有上漲空間。

　　1.菜油中長期存在供應(yīng)缺口

　　供應(yīng)來看，我國菜油主要有拋儲菜油、國產(chǎn)菜籽榨油、進口菜籽榨油、進口毛菜油幾個來源，隨著國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量逐年下降，菜油進口依賴度逐漸增加，而拋儲菜油剩余量不多，菜油供應(yīng)逐漸偏緊；需求來看，濃香型四級菜油和小包裝菜油存在剛性需求，菜油需求相對平穩(wěn)。

　　臨儲菜油剩余量不多

　　2014/15年度臨儲菜油庫存最高達到560萬噸以上的水平，隨后國家啟動拍賣，2018年初拍賣臨儲菜油20萬噸、定向銷售菜油90萬噸之后，目前臨儲菜油庫存只剩15萬噸左右。近期拋儲菜油基本消化，定向菜油要求在6月前出庫，定向菜油主要集中在湖北、安徽、江蘇等地，預(yù)計到年底能夠消化。

　　國內(nèi)菜籽連續(xù)減產(chǎn)

　　受種植收益相對較低影響，近幾年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量持續(xù)下降，導(dǎo)致國產(chǎn)菜油產(chǎn)量也出現(xiàn)下降，目前國產(chǎn)菜籽主要流向小榨，以生產(chǎn)濃香型菜油為主，期貨盤面對應(yīng)的菜油幾乎全部以進口菜籽壓榨為主，國產(chǎn)菜油走勢相對獨立，對期貨盤面影響不大。

　　2014/15年度國內(nèi)菜籽產(chǎn)量607萬噸，2017/18年度國內(nèi)菜籽產(chǎn)量已經(jīng)降至340萬噸，預(yù)計2018/19年度國內(nèi)菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下降，按照20%的降幅估算，產(chǎn)量可能降至270萬噸左右。國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量沒有權(quán)威數(shù)據(jù)，各家調(diào)研機構(gòu)給出的數(shù)據(jù)差距較大，今年國產(chǎn)菜籽價格高于前幾年，也可以印證國內(nèi)菜籽產(chǎn)量偏低，目前也有機構(gòu)對2018/19年度國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量預(yù)估在200萬噸以下的水平。按照國產(chǎn)菜籽榨油用量250萬噸、國產(chǎn)菜籽出油率37%折算，預(yù)計2018/19年度國產(chǎn)菜油在92萬噸左右。

　　菜油進口依賴度加大

　　在國產(chǎn)菜油產(chǎn)量下降的背景下，國內(nèi)菜油供應(yīng)的進口依賴度逐漸增加。菜油進口方面，主要有兩個來源，一是進口菜籽折油，二是進口毛菜油。目前加拿大是我國進口菜籽及毛菜油的主要來源國，預(yù)計2018/19年度國內(nèi)進口菜籽450萬噸左右，按照進口菜籽出油率43%折算，進口菜籽折油194萬噸，而進口毛菜油將增至100萬噸左右的水平。

　　菜油消費存在剛需

　　菜油消費主要有三個渠道：餐飲、食品和家庭，小包裝菜油主要面向家庭消費、中包裝主要面向餐飲、散油主要面向餐飲和食品廠。小包裝菜油需求相對剛需、注重口感的地區(qū)對濃香型四級菜油有剛需，中包裝和散油中菜油和其他植物油存在一定的替代效應(yīng)，近幾年菜油消費相對穩(wěn)定，2017/18年度國內(nèi)菜油消費530萬噸左右，考慮到菜油價格上漲后存在替代消費，預(yù)計2018/19年度國內(nèi)菜油消費在460萬噸左右。

　　菜油庫存偏低，存在供應(yīng)缺口

　　結(jié)合上文分析，預(yù)計2018/19年度國內(nèi)菜油總供應(yīng)400萬噸左右，而消費量在460萬噸左右，后期菜油可能供不應(yīng)求，短期拍賣和定向菜油填補了部分供應(yīng)缺口，但中長期來看，隨著拋儲和定向菜油的逐漸消化，菜油的供應(yīng)缺口將逐漸被放大。

　　從兩廣及福建地區(qū)油廠菜油庫存來看，目前油廠菜油庫存53000噸，較去年同期113000噸減少53.1%，處于歷史同期偏低水平。

　　2.供應(yīng)缺口如何填補？

　　菜油供應(yīng)缺口主要通過兩方面來填補：一是增加菜籽和菜油進口，但加拿大對我國菜油出口量存在產(chǎn)能上限，而加拿大菜籽產(chǎn)量增長空間有限，需要國內(nèi)菜油價格上漲來提供較高的菜籽和菜油進口利潤，進而與其他國家爭奪有限的資源；二是通過拉大菜油與其他油脂的價差來抑制需求，目前菜豆油價差已經(jīng)在持續(xù)拉大。

　　增加進口，但加拿大菜籽產(chǎn)能有限

　　歐盟和加拿大是全球主要的菜籽產(chǎn)區(qū)，歐盟菜籽基本以自產(chǎn)自銷為主，加拿大菜籽一半出口，一半壓榨成菜油和菜粕，菜粕和菜油大部分也用于出口，加拿大是我國進口菜籽、菜粕、菜油的主要來源國，受土地面積和菜籽壓榨產(chǎn)能限制，加拿大菜籽和菜油產(chǎn)量近幾年小幅平穩(wěn)增長，出口量難以出現(xiàn)較大幅度增加。

　　菜籽方面，從近期加拿大菜籽種植意向來看，2018/19年度加拿大菜籽種植面積可能減少7%左右，減少的面積主要用于種植小麥，盡管市場對此數(shù)據(jù)存懷疑態(tài)度，但機構(gòu)已經(jīng)下調(diào)2018/19年度加拿大菜籽產(chǎn)量至2110萬噸，較上一年度減少1.86%，加拿大菜籽產(chǎn)能有限，后期我國要增加菜籽進口需要與其他進口國爭奪菜籽資源，進而需要國內(nèi)菜籽類價格上漲給出更好的進口利潤。菜油方面，2017年我國每月進口菜油5-6萬噸，2018年初至今菜油進口利潤較好，國內(nèi)貿(mào)易商進口積極性較高，菜油進口量增加，預(yù)計每月菜油進口量達到8-10萬噸左右，2018/19年度國內(nèi)進口菜油將達到100萬噸左右；美國也是加拿大的主要菜油進口國，其菜油消費量有所增長，受出口能力限制，加拿大對我國出口菜油100萬噸是上限。

　　拉大菜豆油價差，減少需求

　　除去部分剛性需求，菜油和豆油的現(xiàn)貨價差如果較大，菜油會有部分需求被豆油替代。從目前的油脂價格水平來看，當四級菜油和一級豆油的價差在600-800元/噸以上，菜油會有部分需求被豆油替代，目前江蘇地區(qū)四級菜油和一級豆油價差在870元/噸左右，如果要減少菜油需求，需要繼續(xù)拉大菜油和豆油的價差。

　　3.油脂市場氛圍轉(zhuǎn)好

　　從近期油脂市場的整體氛圍來看，市場對利空消息反映不敏感，資金開始關(guān)注利好因素，棕櫚油是國內(nèi)三大油脂走勢的風向標，前期棕櫚油基本面較差，壓制油脂價格，近期棕櫚油供需格局有所好轉(zhuǎn)，棕櫚油觸底反彈對油脂價格提供支撐，另外，近期原油價格持續(xù)上漲，生物柴油概念引起市場關(guān)注，對整個油脂市場也提供較好的市場氛圍。

　　棕櫚油價格止跌，為油脂提供支撐

　　棕櫚油是全球貿(mào)易量最大的植物油脂，2018年棕櫚油處于增產(chǎn)周期、需求也較為疲弱，棕櫚油價格承壓，拖累菜油價格：供應(yīng)端來看，2016年主產(chǎn)區(qū)印度尼西亞和馬來西亞受厄爾尼諾天氣影響，棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)下降，2017年棕櫚油產(chǎn)量開始恢復(fù)，2018年雖然產(chǎn)量增幅有所放緩，但仍處于增產(chǎn)格局；需求端來看，最大進口國印度提高棕櫚油進口關(guān)稅至十年來的最高水平，對棕櫚油需求有所打壓。

　　近期棕櫚油供需格局出現(xiàn)改善，價格止跌反彈：MPOB的5月份報告顯示，4月馬來棕櫚油產(chǎn)量和庫存均不及預(yù)期，報告利多；近期原油價格持續(xù)走強，生物柴油用量預(yù)計增加，對棕櫚油價格也有所提振；另外，5、6月份產(chǎn)地處于季節(jié)性將庫存周期，供應(yīng)壓力在全年中相對較小。棕櫚油價格止跌企穩(wěn)，對菜油價格提供支撐。

　　原油價格持續(xù)上漲，生柴消費有望增加

　　近期原油價格持續(xù)反彈，目前布倫特原油已經(jīng)漲至80美元/桶附近，市場開始關(guān)注原油價格上漲對生物柴油的消費提振，菜油、豆油、棕櫚油都可以制造生物柴油，棕櫚油價格相對最低，最先出現(xiàn)利潤，近期印尼PME(棕櫚油生物柴油)需求較好。原油價格持續(xù)上漲對植物油工業(yè)消費利好，同時也營造出偏好的油脂市場氛圍。

　　4.6400附近底部支撐強，中長期仍有上漲空間

　　菜油主力合約在6400元/噸附近支撐較強，這也是拋儲和定向菜油的出庫成本，近幾日菜油增倉上漲，資金流入明顯，短期現(xiàn)貨需求較差以及進口利潤較好對盤面有所打壓，中長期供需基本面較好提供上漲基礎(chǔ)，預(yù)計期價仍有上漲空間。

　　拋儲、定向菜油出庫價格提供底部支撐

　　拋儲、定向菜油的出庫成本為菜油價格提供底部支撐，拋儲來看，1月拋儲的平均成交價格為6150元/噸左右，按照加工費200-300元/噸折算，拋儲出庫成本約為6350-6400元/噸；定向菜油的出庫價格約為6300元/噸。從拋儲、定向菜油的出庫成本來看，6300-6400元/噸支撐較強，菜油盤面在6400元/噸附近的底部支撐較強。

　　資金流入明顯，菜油中長期仍有上漲空間

　　上周五以來，隨著菜油期貨價格止跌反彈，菜油持倉量連續(xù)增加，資金流入明顯，上周五、本周一、周二菜油主力合約分別增倉19,666手、45,114手、24,220手，三天增倉近9萬手，占持倉量23%左右。

　　市場對菜油存在供應(yīng)缺口一致認可，菜油基本面在油脂中也相對最好，但做多時間點分歧較大，3月初以來菜油期價一直低位震蕩，6400元/噸一線難以向下突破，近期在棕櫚油價格企穩(wěn)、原油價格上漲的利好氛圍刺激下，菜油做多資金入場，期價有向上突破跡象。后市來看，我們認為菜油供應(yīng)將逐漸偏緊，市場存在上漲的基礎(chǔ)，中長期仍有上漲空間，但短期現(xiàn)貨需求較差以及進口利潤較好等對盤面有所打壓，菜油基差也有進一步走弱的風險，預(yù)計菜油期價上漲不會一蹴而就，盤中洗盤會比較頻繁，目前資金已經(jīng)開始布局，后期要等待現(xiàn)貨配合才能流暢上漲，但6400附近的底部支撐較強，做多菜油存在一定的安全邊際，操作上建議逢回調(diào)買入、分批入場，中長期持有為主。