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　　報(bào)告摘要：

　　行情回顧：2018上半年滬鋁行情大致呈現(xiàn)為四個(gè)階段：一季度由于氧化鋁成本走低與鋁錠庫存高位積壓，滬鋁價(jià)格呈單邊下行之勢(shì)；4月初全球貿(mào)易沖突漸顯，美國制裁俄鋁引發(fā)世界范圍內(nèi)的供給恐慌，滬鋁在外盤帶動(dòng)下開啟一輪上行，4月下旬制裁風(fēng)聲放緩，滬鋁價(jià)格再次下調(diào)；進(jìn)入5月，在宏觀面和基本面相對(duì)穩(wěn)定的情況下，滬鋁開啟了為期六周的震蕩局勢(shì)，在震蕩中重心小幅上移；直到六月下旬，中美貿(mào)易風(fēng)波加劇，滬鋁在盤面整體帶動(dòng)下大幅下挫，同時(shí)基本面弱化趨勢(shì)漸顯，滬鋁又開啟低位震蕩走勢(shì)。

　　投產(chǎn)速度不及預(yù)期，產(chǎn)量緩慢增長：在供給側(cè)改革和環(huán)保壓力的雙重壓制下，2018年以來國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能新增及復(fù)產(chǎn)速度明顯不及預(yù)期。截至5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能共建成4684萬噸，和年初相比產(chǎn)能新增67萬噸，上半年電解鋁產(chǎn)量也整體呈現(xiàn)弱勢(shì)增長局面。下半年新增產(chǎn)能建成數(shù)量較為可觀，但不必過度擔(dān)憂，成本、環(huán)保及冬季限產(chǎn)的壓力下，投放速度預(yù)計(jì)較為緩慢，電解鋁產(chǎn)量或延續(xù)緩慢增長態(tài)勢(shì)。

　　消費(fèi)整體偏弱，下半年或先抑后揚(yáng)：回顧上半年消費(fèi)情況，春節(jié)后二季度本應(yīng)是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但在地產(chǎn)平平、電網(wǎng)投資低迷的情況下，消費(fèi)整體呈現(xiàn)出旺季不旺的趨勢(shì)，鋁材的開工率也表現(xiàn)弱勢(shì)。展望2018下半年，7、8月份是下游消費(fèi)淡季，中短期預(yù)計(jì)消費(fèi)有進(jìn)一步走弱，9月新的一輪旺季開啟，汽車、地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品及電網(wǎng)投資消費(fèi)預(yù)計(jì)均有不同程度增長，屆時(shí)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)可期。

　　成本短期處于下行通道：近期氧化鋁價(jià)格進(jìn)入下行通道，預(yù)焙陽極走勢(shì)亦然，雖然電價(jià)有小幅上漲，但沖抵之下成本整體仍然下滑。中期氧化鋁新建產(chǎn)能壓力仍然較大，氧化鋁價(jià)格的下行在短期內(nèi)仍將延續(xù)，在自備電政策落地杳無音訊的情況下，電解鋁成本仍會(huì)被帶動(dòng)下行。

　　行情展望：展望下半年行情走勢(shì)，滬鋁價(jià)格或呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。中短期來看，宏觀層面貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)猶在，7、8月份消費(fèi)走弱，疊加氧化鋁和預(yù)焙陽極價(jià)格下跌帶來的成本下滑，鋁價(jià)預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱的行情。但長期來看，自備電政策落地概率較大，落地后必將給成本帶來新的支撐，今年環(huán)保監(jiān)察和整頓的力度極大，下半年新增產(chǎn)能投放進(jìn)程預(yù)計(jì)較緩，四季度采暖季限產(chǎn)力度也較為樂觀，此外，四季度消費(fèi)有新一輪旺季，疊加基本面各因素，在長期中我們?nèi)匀豢春娩X價(jià)。從價(jià)格運(yùn)行區(qū)間觀察，預(yù)計(jì)下半年滬鋁主力價(jià)格在13500-15500間運(yùn)行，目前價(jià)格位于年內(nèi)相對(duì)底部的位置，但在短期基本面偏弱的情況下，還有下行空間。下半年上行的拐點(diǎn)或出現(xiàn)在三季度末，四季度在基本面相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的情況下，預(yù)計(jì)將有一輪高位運(yùn)行。

　　一、行情回顧

　　回顧鋁市上半年運(yùn)行，大致可分為四個(gè)階段：一季度由于氧化鋁成本走低與鋁錠庫存高位積壓，滬鋁價(jià)格呈單邊下行之勢(shì)，下行延續(xù)至三月末，主力合約探底13630；4月初全球貿(mào)易沖突漸顯，美國制裁俄鋁，引發(fā)世界范圍內(nèi)的供給恐慌，倫鋁大幅上漲，滬鋁在外盤帶動(dòng)下開啟一輪上行，主力合約上探半年最高點(diǎn)15565，至4月下旬制裁風(fēng)聲放緩，倫鋁和滬鋁的價(jià)格再次下調(diào)，在貿(mào)易風(fēng)波尚未散去的情況下，回調(diào)幅度低于之前漲幅；進(jìn)入5月，在宏觀面和基本面相對(duì)穩(wěn)定的情況下，滬鋁開啟了為期六周的震蕩局勢(shì)，在震蕩中重心小幅上移；直到六月下旬，中美貿(mào)易風(fēng)波加劇，滬鋁在盤面整體帶動(dòng)下大幅下挫，同時(shí)基本面弱化趨勢(shì)漸顯，滬鋁又開啟低位震蕩走勢(shì)。

　　探究上半年影響價(jià)格波動(dòng)的矛盾焦點(diǎn)，宏觀層面中全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、成本因素中氧化鋁和電力、電解鋁生產(chǎn)供給壓制和消費(fèi)走弱、以及庫存去化周期性進(jìn)程，都是左右滬鋁價(jià)格走勢(shì)的重要因子。多空因素交織下，上半年市場博弈或劇烈或膠著，盤面走勢(shì)體現(xiàn)不一。下半年市場邏輯如何運(yùn)行，前期影響因子是否持續(xù)，有無可能出現(xiàn)新的矛盾焦點(diǎn)，請(qǐng)諸君移步下文，我們將一一解答。

　　二.電解鋁供給分析

　　(一)國際鋁市場運(yùn)行

　　國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)數(shù)據(jù)顯示，5月全球原鋁日均產(chǎn)量17.55萬噸，環(huán)比上月減少0.13萬噸。1-5月原鋁全球產(chǎn)量共計(jì)2643.4萬噸，同比上年降低0.66%，產(chǎn)量水平相對(duì)穩(wěn)定。自2018年初以來，原鋁的供需缺口持續(xù)縮小，世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布，截至2018年4月，世界原鋁供給短缺數(shù)量約為9.1萬噸，世界市場基本處于供需平衡狀態(tài)。

　　從國際巨頭生產(chǎn)情況來看，國際成熟鋁企業(yè)，包括美鋁、力拓、俄鋁、海德魯?shù)?，一季度產(chǎn)量水平都較為穩(wěn)定，各企業(yè)也無大規(guī)模電解鋁產(chǎn)能新增計(jì)劃。展望2018下半年，最大的變數(shù)仍在于美國對(duì)俄鋁的制裁情況。先前美國對(duì)俄鋁的制裁并未解除，而是放緩到10月23日，俄鋁表示若10月后制裁不能解除，大量交易對(duì)手方可能中止與俄鋁的合約，屆時(shí)恐再次帶來世界范圍內(nèi)供給恐慌，4月歷史或?qū)⒅匮荨?/p>

　　(二)國內(nèi)鋁市場分析

　　在供給側(cè)改革和環(huán)保壓力的雙重壓制下，2018年以來國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能新增及復(fù)產(chǎn)速度明顯不及預(yù)期。據(jù)我的有色統(tǒng)計(jì)，截至2018年5月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能共建成4684萬噸，和年初相比產(chǎn)能新增67萬噸，1-5月產(chǎn)能利用率位于75%-78%區(qū)間，顯著低于去年同期。從產(chǎn)量來看，2018上半年電解鋁產(chǎn)量整體呈現(xiàn)弱勢(shì)增長局面，日均產(chǎn)量逐月有緩慢增長，但始終在去年的產(chǎn)量線之下運(yùn)行。

　　從中期來看，電解鋁供給面臨一定壓力，但不必過度擔(dān)憂。三季度包括廣西華磊、貴州華仁、廣西百礦等項(xiàng)目有近百萬噸產(chǎn)能仍將繼續(xù)投產(chǎn)，但在成本和環(huán)境政策壓力下，產(chǎn)能的釋放或不及預(yù)期，預(yù)計(jì)中期電解鋁產(chǎn)量仍將維持當(dāng)前緩慢增長的態(tài)勢(shì)。而長期來看，采暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)計(jì)執(zhí)行力度較大，今年環(huán)保整治整體較嚴(yán)，多省相繼出臺(tái)藍(lán)天保衛(wèi)計(jì)劃，其中河南明確提出2018采暖季電解鋁和氧化鋁實(shí)施限產(chǎn)30%以上，屆時(shí)產(chǎn)量將開啟新一輪壓制。供給側(cè)改革下，中國電解鋁合規(guī)產(chǎn)能的天花板基本確定，據(jù)我的有色統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)能天花板約在4300-4400萬噸附近，長期中電解鋁供給難以出現(xiàn)顯著增長。

　　三.消費(fèi)分析

　　(一)庫存變動(dòng)

　　鋁錠庫存變動(dòng)季節(jié)性規(guī)律較為明顯，農(nóng)歷新年前庫存累積開始，累積過程往往維持4-6周，春節(jié)結(jié)束后農(nóng)歷2月底附近，下游企業(yè)復(fù)工，庫存去化進(jìn)程開始。從歷年去庫進(jìn)程來看，去庫周期平均維持16周，歷年約在7月底附近結(jié)束。三季度中7、8兩月是消費(fèi)淡季，鋁錠庫存去化結(jié)束后，視市場環(huán)境不同，有時(shí)會(huì)再度開啟一輪庫存累積過程，直至新的消費(fèi)旺季到來。

　　回顧2018年上半年的庫存變動(dòng)，走勢(shì)和歷史規(guī)律高度吻合，但和往年情況不同的是，由于2017年四季度供給側(cè)改革限產(chǎn)力度不及預(yù)計(jì)，庫存積壓嚴(yán)重，疊加春節(jié)的庫存累計(jì)，一季度鋁錠社會(huì)庫存攀升到歷史最高水平，給鋁價(jià)造成巨大壓力。4月中旬庫存去化進(jìn)程開始，去化速度在5月達(dá)到頂點(diǎn)，截至6月28日，鋁錠社會(huì)庫存已回落至176.6萬噸，基本接近累庫開始前的水平，從去化速度觀察，當(dāng)前鋁錠去化拐點(diǎn)已過，去庫速度明顯回落。此外，鋁棒庫存近期的走勢(shì)也能佐證鋁錠的變化趨勢(shì)，六月中旬開始鋁棒庫存已經(jīng)止降，且已出現(xiàn)累積苗頭。

　　根據(jù)往年去庫進(jìn)程平均水平測算，今年去庫完成近70%，去化已延續(xù)11周，未來預(yù)計(jì)還有5周的延續(xù)。但在今年消費(fèi)整體表現(xiàn)出不旺的趨勢(shì)下，又遭遇7、8月份傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，鋁錠后續(xù)去庫進(jìn)程可能弱于預(yù)期。長期來看，由于下半年采暖季預(yù)計(jì)限產(chǎn)力度較大，生產(chǎn)企業(yè)有可能提前累庫，10月下旬開始，庫存可能又開啟一輪新的累積與去化進(jìn)程。

　　(二)下游消費(fèi)分析

　　回顧上半年消費(fèi)情況，春節(jié)后二季度本應(yīng)是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但在地產(chǎn)低迷、電網(wǎng)平平的壓制下，消費(fèi)整體呈現(xiàn)出旺季不旺的趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)鋁材的開工率也表現(xiàn)弱勢(shì)。展望2018下半年，7、8月份是下游消費(fèi)淡季，中短期預(yù)計(jì)消費(fèi)有進(jìn)一步走弱，9月新的一輪旺季開啟，汽車、地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品及電網(wǎng)投資消費(fèi)預(yù)計(jì)均有不同程度增長，屆時(shí)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)可期。

　　鋁材的開工率在上半年也呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性趨勢(shì)，2月春節(jié)期間下游鋁材廠放假停工，開工率出現(xiàn)明顯的谷底，3月之后復(fù)產(chǎn)開始，開工率又逐漸回復(fù)。截至2018年5月，原生系鋁合金錠企業(yè)開工率57.27%，環(huán)比上升1.57%，同比下降7.73%；再生系鋁合金錠企業(yè)開工率65.26%，環(huán)比下降0.72%，同比上升7.26%；鋁桿企業(yè)開工率64.7%，環(huán)比下降0.6%，同比上升0.7%；鋁型材開工率51.47%，環(huán)比上升0.24%，同比下降9.75%；鋁板帶箔企業(yè)開工率65.2%，環(huán)比下降2.4%，同比上升6.1%。

　　作為鋁水和鋁錠最直接的消費(fèi)渠道，鋁材企業(yè)開工率能夠在一定程度上反映下游消費(fèi)的情況。在各品類中，最值得注意的是鋁型材企業(yè)開工率的低迷。鋁型材中的建筑型材，在鋁的下游消費(fèi)中占比最大，而二季度以來，地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)平平，商品房銷售面積同比去年幾無增長，房屋新開工面積也逼近去年同期水平，在樓市降溫的態(tài)勢(shì)下，建筑型材需求不足，抑制型材廠的開工。此外，6月上旬光伏行業(yè)新政出臺(tái)，要求減少補(bǔ)貼及控制行業(yè)規(guī)模，對(duì)鋁型材的需求同樣造成一定打擊。光伏支架及外殼大量使用到鋁型材，據(jù)SMM測算，光伏行業(yè)新政預(yù)計(jì)造成年內(nèi)50萬噸工業(yè)型材需求的減少，使型材的消費(fèi)雪上加霜。鋁板帶箔企業(yè)今年的開工情況表現(xiàn)較好，二季度復(fù)產(chǎn)后同比去年始終保持增長的態(tài)勢(shì)。在下游行業(yè)需求上，一方面耐用消費(fèi)品中的主力空調(diào)和彩電生產(chǎn)情況良好，帶動(dòng)部分消費(fèi)；另一方面由于今年滬淪比值持續(xù)處于低位，二季度鋁材出口高于往年同期，而在鋁材的出口結(jié)構(gòu)中，板帶箔占比超過50%，出口拉動(dòng)板帶箔企業(yè)開工率。

　　展望下下半年，7、8月份是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，往年鋁型材和板帶箔的開工率在這兩月多呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，今年在行業(yè)內(nèi)并無新亮點(diǎn)的情況下，預(yù)計(jì)走勢(shì)和去年相仿，消費(fèi)弱勢(shì)下行。進(jìn)入9月后，歷史趨勢(shì)觀察可能有新的一波消費(fèi)走強(qiáng)，屆時(shí)型材和板帶箔開工預(yù)計(jì)將會(huì)回升。

　　2018上半年原鋁系合金錠開工率走低，主要受到山東地區(qū)鋁水供應(yīng)減少的影響，鋁錠生產(chǎn)被擠壓。再生系合金錠開工率在二季度明顯上升，受益于中美貿(mào)易矛盾下，進(jìn)口廢鋁數(shù)量收緊，再生合金價(jià)格上漲刺激企業(yè)生產(chǎn)。從鋁合金錠的主要消費(fèi)領(lǐng)域看，今年汽車產(chǎn)量同比上升明顯，雖然二季度并非汽車生產(chǎn)旺季，但9月開始產(chǎn)量有季節(jié)性攀升，三季度末及四月份汽車領(lǐng)域或成為消費(fèi)亮點(diǎn)。

　　電工圓鋁桿企業(yè)開工率二季度以來明顯走弱，據(jù)我的有色調(diào)查，開工率的相對(duì)低迷主要由于山東地區(qū)魏橋集團(tuán)增加了鋁水自用比例，向周邊圓鋁桿企業(yè)鋁水供給減少，直接影響了鋁桿生產(chǎn)。電工圓鋁桿主要用于電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，雖然4月電網(wǎng)投資額有所下降，但5月走勢(shì)回歸趨勢(shì)，據(jù)SMM信息，國網(wǎng)輸電線路第四次與第五次招標(biāo)正在評(píng)標(biāo)，預(yù)計(jì)6月之后開始生產(chǎn)，屆時(shí)對(duì)于鋁桿的需求將有階段性抬升。

　　(三)鋁材出口或成為新亮點(diǎn)

　　2018年鋁材出口不斷刷新歷史高位，5月未鍛造的鋁及鋁材出口48萬噸，同比增長4.2%；1-5月未鍛造的鋁及鋁材共計(jì)出口219萬噸，同比去年增長12.3%。鋁材出口的持續(xù)增長，主要得益于2017年末以來，滬鋁比值的持續(xù)低位，國內(nèi)鋁材出口具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，較大利潤空間也刺激企業(yè)出口意愿。但出口增長和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)并存，美國的鋼鋁關(guān)稅攪動(dòng)全球貿(mào)易形勢(shì)，而中美貿(mào)易沖突至今前景仍不明朗，和美國的貿(mào)易風(fēng)波對(duì)鋁材出口有一定的影響，但不必過分擔(dān)憂。從我國鋁材出口結(jié)構(gòu)觀察，鋁板帶片出口占總量近50%，美國是鋁板帶片出口最大的目的地，占比約為17%，綜合其他類型，對(duì)美國的出口占比約為10%，并不構(gòu)成顯著影響。相反，滬倫比值的低位，利于向日韓及東南亞的出口，在其他地區(qū)的彌補(bǔ)下，總出口量目前已經(jīng)出現(xiàn)不減反增的情況。在低滬倫比長期維持的情況下，預(yù)計(jì)鋁材出口年內(nèi)也將維持高位，成為下游消費(fèi)的新亮點(diǎn)。

　　四.電解鋁成本分析

　　進(jìn)入6月以來，電解鋁成本出現(xiàn)明顯下滑，截至6月26日，電解鋁總成本測算為13970，環(huán)比5月底下降3.8%。成本的下降主要?dú)w因于氧化鋁和預(yù)焙陽極價(jià)格的下調(diào)，氧化鋁6月末國內(nèi)均價(jià)環(huán)比5月末下降8.5%，預(yù)備陽極均價(jià)月環(huán)比下滑3.3%，其他成本項(xiàng)相對(duì)穩(wěn)定。電解鋁成本的下滑，使得本來已顯弱勢(shì)的基本面更無支撐，在當(dāng)前氧化鋁和陽極維持下行，且自備電暫無新消息的情況下，預(yù)計(jì)電解鋁成本短期仍將維持下行走勢(shì)。

　　(一)氧化鋁仍有下行空間

　　上半年氧化鋁價(jià)格運(yùn)行大致分為三個(gè)階段：一季度國內(nèi)由于國內(nèi)山西、河南等地鋁土礦和燒堿價(jià)格回落，氧化鋁生產(chǎn)成本降低，行業(yè)出現(xiàn)利潤空間，氧化鋁廠商受到提振擴(kuò)大生產(chǎn)，從而造成國內(nèi)供給相對(duì)過剩的局面，價(jià)格一路走低。進(jìn)入4月，俄鋁遭到美國制裁，以及挪威海德魯在巴西的工廠受到環(huán)保制裁而被迫減產(chǎn)，國際氧化鋁價(jià)格一路飆升，國內(nèi)港口氧化鋁價(jià)格一度高達(dá)710美元，受到國際價(jià)格帶動(dòng)，國內(nèi)氧化鋁扭轉(zhuǎn)前期頹勢(shì)，價(jià)格大幅上漲。俄鋁事件平息后，港口氧化鋁價(jià)格回落至事前水平，國內(nèi)價(jià)格失去抬升動(dòng)力，也呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。

　　氧化鋁價(jià)格的下行趨勢(shì)在短期內(nèi)仍將延續(xù)，主要因?yàn)檠趸X新建產(chǎn)能壓力仍然較大。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2018年氧化鋁新建產(chǎn)能733萬噸，且新建產(chǎn)能主要集中在下半年投放，目前已得知山西信發(fā)建成的100萬噸產(chǎn)量將于下半年釋放，在建的大型項(xiàng)目仍有晉中化工、山西其亞和中電投金元等。在電解鋁生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定情況下，氧化鋁需求新增空間不大，因而新增的產(chǎn)能恐造成新一輪過剩，對(duì)氧化鋁價(jià)格形成壓力。

　　短期內(nèi)價(jià)格下行空間有多大？氧化鋁成本或?yàn)橄滦刑峁┑撞恐巍?月起山西開展非煤礦山專項(xiàng)整治活動(dòng)，影響當(dāng)?shù)劁X土礦產(chǎn)出，山西、河南等地鋁土礦價(jià)格均有不同幅度上漲，測算當(dāng)前氧化鋁成本，山西、河南兩地約在2600-2700元之間，貴州、廣西兩地約在2200-2300元之間，國內(nèi)氧化鋁成本加權(quán)平均價(jià)約在2600元左右，由此推測氧化鋁還有100元的下行空間。

　　(二)自備電政策懸而未決

　　自2018年3月發(fā)改委下發(fā)《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案(征求意見稿)》，對(duì)全國燃煤自備電廠的建設(shè)和運(yùn)行提出了24條整治意見后，市場對(duì)于自備電整治，尤其是政府性基金的繳納保持很高的期望值。但事與愿違，雖然行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為自備電政策落實(shí)的概率極大，但當(dāng)前并未有實(shí)質(zhì)落地的消息，市場多頭的信心也在漫長的等待中逐漸被消磨。

　　據(jù)南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)測算，6月行業(yè)平均電價(jià)約為0.309元，較4月上升0.003元，造成電解鋁成本每噸上升約41元，但此價(jià)格并未將自備電廠需繳納的政府性基金計(jì)算在內(nèi)，若計(jì)入政府性基金，南儲(chǔ)估計(jì)行業(yè)平均電價(jià)約在0.335元附近，屆時(shí)會(huì)給電解鋁生產(chǎn)增加350元左右的額外成本。

　　當(dāng)自備電政策落地，政府性基金的繳納嚴(yán)格執(zhí)行，全行業(yè)成本將迎來一波上升，屆時(shí)或有階段性趨勢(shì)行情的出現(xiàn)，下半年的成本演繹中，自備電或稱為一個(gè)突出的矛盾焦點(diǎn)。

　　(三)預(yù)焙陽極繼續(xù)下行

　　預(yù)焙陽極處于供給過剩的局面，價(jià)格自年初以來不斷下調(diào)，作為陽極風(fēng)向標(biāo)的魏橋，6月繼續(xù)下調(diào)陽極價(jià)格，當(dāng)前山東地區(qū)均價(jià)3200-3400元/噸，國內(nèi)均價(jià)3558，較年初4550相比，每噸下降約1000元，降幅21.8%。

　　由于環(huán)保督查較為嚴(yán)格，河南鞏義陽極企業(yè)7月8月面臨輪流停產(chǎn)，由于當(dāng)前價(jià)格逼近成本線，部分企業(yè)有減產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)7月陽極產(chǎn)量有再度下行，對(duì)陽極價(jià)格形成一定支撐，根據(jù)我的有色測算，7月下調(diào)幅度不會(huì)很大，調(diào)幅約50元左右。

　　五.交易結(jié)構(gòu)

　　(一)基差分析

　　從基差與庫存變動(dòng)中觀察，二者反向變動(dòng)趨勢(shì)明顯。4月下旬以來，隨著庫存快速下降，基差不斷走高，現(xiàn)貨市場較強(qiáng)，期貨相對(duì)弱勢(shì)，滬鋁主力緊貼現(xiàn)貨價(jià)格小幅震蕩。及到5月下旬，隨著去庫力度放緩，基差也逐漸回復(fù)到中位數(shù)水平。

　　(二)持倉結(jié)構(gòu)

　　觀察上半年持倉結(jié)構(gòu)，空頭力量始終保持強(qiáng)勢(shì)地位，前二十空頭與多頭的倉差最高超過33000手。5月中旬以來，多頭空頭均呈現(xiàn)減倉趨勢(shì)，在基本面弱勢(shì)漸顯的情況下，市場熱度逐漸消退，資金離場普遍。6月下旬后，宏觀風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)，貿(mào)易沖突不斷，多頭與空頭持倉量再度下行，空頭尤甚，多空倉差呈現(xiàn)出縮小趨勢(shì)，市場情緒也多以觀望為主。持倉數(shù)量與持倉結(jié)構(gòu)是盤面情緒的直接反應(yīng)，當(dāng)前資金的離場助長了鋁價(jià)弱勢(shì)震蕩的形勢(shì)，也印證我們對(duì)基本面運(yùn)行的判斷。

　　六.行情展望

　　展望下半年行情走勢(shì)，滬鋁價(jià)格或呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。中短期來看，宏觀層面貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)猶在，7、8月份消費(fèi)走弱，疊加氧化鋁和預(yù)焙陽極價(jià)格下跌帶來的成本下滑，鋁價(jià)預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱的行情。但長期來看，自備電政策落地概率較大，落地后必將給成本帶來新的支撐，今年環(huán)保監(jiān)察和整頓的力度極大，下半年新增產(chǎn)能投放進(jìn)程預(yù)計(jì)較緩，四季度采暖季限產(chǎn)力度也較為樂觀，此外，四季度消費(fèi)有新一輪旺季，疊加基本面各因素，在長期中我們?nèi)匀豢春娩X價(jià)。

　　從價(jià)格運(yùn)行區(qū)間觀察，預(yù)計(jì)下半年滬鋁主力價(jià)格在13500-15500間運(yùn)行，目前價(jià)格位于年內(nèi)相對(duì)底部的位置，但在短期基本面偏弱的情況下，還有下行空間。下半年上行的拐點(diǎn)或出現(xiàn)在三季度末，四季度在基本面相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的情況下，預(yù)計(jì)將有一輪高位運(yùn)行。