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　　近期，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒上升，倫銅下測6000美元/噸后大幅反彈。我們認(rèn)為后期消費(fèi)是驅(qū)動銅價(jià)的主要邏輯，在中國經(jīng)濟(jì)增長前景良好和終端消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)好跡象明顯的情況下，銅價(jià)或筑底回升。

　　消費(fèi)、投資、出口或企穩(wěn)回升

　　最新公布的中國GDP數(shù)據(jù)疲弱，三季度GDP同比增長6.5%，為全球金融危機(jī)以來單季度的最低值；前三季度經(jīng)濟(jì)同比增長6.7%，亦小幅低于預(yù)期。為防止經(jīng)濟(jì)繼續(xù)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，中國實(shí)施多項(xiàng)積極政策，消費(fèi)、投資、出口均存在企穩(wěn)回升的可能。

　　從消費(fèi)端看，9月下旬，國家發(fā)布政策，要求采取相關(guān)措施擴(kuò)大消費(fèi)規(guī)模，激發(fā)居民的消費(fèi)水平。同時(shí)，居民就業(yè)市場持續(xù)向好，可支配收入上升，具備提升消費(fèi)的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，9月31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為4.7%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)同比增長7.9%，與上半年增速水平相當(dāng)。

　　從投資端看，基建投資回升的拐點(diǎn)或出現(xiàn)。在基建“補(bǔ)短板”政策的指引下，中國鐵路總公司、民航局、能源局、國家發(fā)改委、國務(wù)院辦公廳等多個(gè)部門加快推進(jìn)多個(gè)基建項(xiàng)目，基建投資額和建設(shè)速度不斷提高，基建投資增速回升的拐點(diǎn)或顯現(xiàn)，這將帶動全社會固定資產(chǎn)的總投資。

　　從出口端看，出口退稅政策對沖外部壓力。國務(wù)院研究決定，從今年11月1日起，將現(xiàn)行部分貨物出口退稅率提高，表明國家正采取積極措施，降低企業(yè)的成本，緩解外部環(huán)境不穩(wěn)定對中國企業(yè)的影響，以防止出口下滑。

　　終端消費(fèi)疲弱格局漸改

　　銅主要應(yīng)用在電網(wǎng)、房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)。電網(wǎng)方面，當(dāng)前電網(wǎng)核準(zhǔn)項(xiàng)目增加，9月國家能源局發(fā)布文件，要求在今明兩年加快推進(jìn)9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)，其中今年四季度核準(zhǔn)4個(gè)特高壓項(xiàng)目，高于市場普遍預(yù)期。同時(shí)，我們推斷配電網(wǎng)投資規(guī)模可能大幅增加，以加快新一代配電自動化系統(tǒng)建設(shè)應(yīng)用。

　　房地產(chǎn)方面，短期房屋新開工與竣工增速背離，1—9月房屋新開工面積累計(jì)同比增長16.4%，但竣工面積累計(jì)同比下降11.4%。中長期新屋開工最終還是要傳導(dǎo)至竣工和銷售面積，進(jìn)而增加電纜與相關(guān)變電設(shè)備的消費(fèi)，并提高空調(diào)等家電產(chǎn)品的銷售水平。

　　汽車方面，據(jù)市場消息，為遏制汽車銷量持續(xù)下滑的格局，中國汽車流通協(xié)會已經(jīng)向中國商務(wù)部和財(cái)政部提交建議對2.0L及以下排量汽車購置稅減半征收的文件，以刺激汽車銷量的回升。我們判斷在國家擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)的背景下，此次購置稅減半的政策有可能再次得到批準(zhǔn)，進(jìn)而遏制汽車銷售的頹勢。

　　結(jié)論

　　綜上所述，在中國經(jīng)濟(jì)增長動力依然充足和中長期銅終端消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)旺預(yù)期不斷增強(qiáng)的情況下，中國銅消費(fèi)大幅增加的概率較高，有利于銅價(jià)筑底回升，建議投資者可逢低試探性買入。