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　　2018年10月份ANRPC報告還未出,由于風(fēng)調(diào)雨順，筆者預(yù)計10月份全球天膠產(chǎn)量不會低。全球橡膠產(chǎn)銷兩旺，目前來看，前期高庫存壓力仍存疊加供給端短期難出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，整體供大于求格局不變。

　　乘用車銷量持續(xù)驟降

　　中國乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示：由于1.6升以下排量的乘用車購置稅優(yōu)惠政策在2018年正式退出，加之前兩年消費(fèi)透支及高基數(shù)的影響，導(dǎo)致今年整體新車市場的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”遭遇了“銅九鐵十”。當(dāng)下，中國汽車市場已經(jīng)由增量市場變?yōu)榇媪渴袌?，市場增長放緩，再加上下行的經(jīng)濟(jì)周期，中國的汽車市場正面臨最艱難局面。重卡銷量短期下滑，長期存在利好支撐2018年國內(nèi)重卡市場呈現(xiàn)“前高后低”特征。從長遠(yuǎn)看，依然有不少利好因素支撐重卡市場的發(fā)展。首先，積極的財政政策將對重卡行業(yè)形成有利支撐；其次，環(huán)保政策持續(xù)加嚴(yán)，始終給重卡市場帶來持續(xù)性需求。根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，交通運(yùn)輸部將加快推進(jìn)車輛結(jié)構(gòu)升級，到2020年底，京津冀及周邊地區(qū)淘汰國三及以下營運(yùn)中重型柴油貨車100萬輛以上，這將在重卡市場產(chǎn)生持續(xù)性影響。

　　展望十二月，滬膠低位震蕩，不排除反彈

　　展望十二月，美國經(jīng)濟(jì)增速或見頂，大宗商品價格面臨調(diào)整壓力。其次，原油大幅下跌，拖累橡膠，若出現(xiàn)反彈，將激勵橡膠上漲。第三，滬膠價格接近國內(nèi)割膠成本線，在基差回歸和國內(nèi)庫存開始回落以及倉單壓力有所緩解的背景下。第四，1811合約交割完成，老膠出庫，上期所倉單壓力減輕。筆者認(rèn)為，后市滬膠繼續(xù)下行空間不大，或有反彈，不過反彈缺乏動力。預(yù)計1901合約將在11000—1200元/噸區(qū)間構(gòu)筑新的振蕩整理平臺。

　　風(fēng)險因素：極端天氣影響割膠；主產(chǎn)國挺價新措施；金融市場突發(fā)事件；

　　一、天然橡膠走勢邏輯

　　天膠10月以來下跌幅度較大。1901合約下跌將近2300點(diǎn)。主要原因是美股和外盤股市的大跌，讓整個市場籠罩在偏空的氣氛當(dāng)中，宏觀上的原因在很大程度上導(dǎo)致了橡膠價格信心的缺失。當(dāng)前處于產(chǎn)膠旺季，原料產(chǎn)出增量較快，價格逐漸走低，市場整體心態(tài)較為悲觀。這也使得全乳膠及混合膠現(xiàn)貨銷售并未因低價形成良好的成交氛圍，均存在一定的滯銷現(xiàn)象。隨著1811合約交割，老膠倉單的轉(zhuǎn)注銷大量流入現(xiàn)貨市場，市場上全乳膠的現(xiàn)貨壓力較大。混合膠因?yàn)樘﹪a(chǎn)區(qū)正處于割膠旺季，原料供應(yīng)寬松使得成品價格承壓。可以說，當(dāng)前天然橡膠總體市場上下游情緒較悲觀。

　　二、東南亞處于割膠旺季，國內(nèi)逐步停割

　　2018年10月份ANRPC報告還未出,由于風(fēng)調(diào)雨順，筆者預(yù)計10月份全球天膠產(chǎn)量不會低。全球橡膠產(chǎn)銷兩旺，目前來看，前期高庫存壓力仍存疊加供給端短期難出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，整體供大于求格局不變。當(dāng)前東南亞等天膠主產(chǎn)國處在生產(chǎn)旺季，盡管由于近兩年膠價低迷，市場不斷有棄割、提前停割以及泰國膠農(nóng)抗議的消息傳出，但在天氣狀況良好的情況下，膠水供應(yīng)壓力難以緩解。

　　當(dāng)然由于價格低迷，為緩解泰國膠農(nóng)的困境，泰國政府批準(zhǔn)一系列補(bǔ)貼措施，價值186億泰銖，但此補(bǔ)貼具有局限性，也不能改變天然橡膠市場供應(yīng)充裕的狀態(tài)。泰國農(nóng)業(yè)與合作社部于11月21日發(fā)布公告指出，泰國是目前全球最大的天然橡膠生產(chǎn)國之一。為增加膠農(nóng)收入必須盡快建立穩(wěn)的農(nóng)業(yè)發(fā)展項目。調(diào)整25年樹齡以上或者16年樹齡以上低產(chǎn)低產(chǎn)橡膠樹來減少橡膠產(chǎn)量，鼓勵農(nóng)民種植其它作物。由于棕櫚油價格也偏低，砍橡膠樹種棕櫚樹難以實(shí)施，橡膠的供應(yīng)量難以快速下降。

　　國內(nèi)云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)將逐步進(jìn)入停割季。國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)將進(jìn)入停割期，海南產(chǎn)區(qū)原料干含下降，國內(nèi)天然橡膠進(jìn)入減產(chǎn)期。

　　歷年來11、12月份為我國天然橡膠進(jìn)口高峰期，預(yù)計今年我國天然橡膠進(jìn)口形式也不會有太大改變，11-12月天然橡膠進(jìn)口量將維持增長態(tài)勢。因此我國天然橡膠市場供應(yīng)保持充裕。

　　筆者注意到，即使大跌現(xiàn)在期現(xiàn)貨價格依然在東南亞主產(chǎn)國的橡膠成本線以上，支持了膠農(nóng)割膠積極性，預(yù)計棄割，減產(chǎn)等突發(fā)情況難以發(fā)生。只要不出極端天氣，春節(jié)前天膠豐產(chǎn)的情況不會改變，供應(yīng)需求雙增長是主旋律，關(guān)鍵是供需兩邊誰的增速更快。

　　三、1811交割后，上期所老膠出庫

　　海關(guān)要求保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫存移到區(qū)外，所以目前統(tǒng)計口徑變化較快，庫存數(shù)據(jù)變化較大，對市場產(chǎn)生較大沖擊，保稅區(qū)暫停庫存數(shù)據(jù)發(fā)布，待穩(wěn)定后再行發(fā)布。下次更新日期初定12月份，具體時間以發(fā)布為準(zhǔn)。保稅區(qū)內(nèi)庫存近期持續(xù)下滑，但主要是由于保稅區(qū)內(nèi)部分庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存，總庫存量仍維持在高位，供應(yīng)充裕，工廠維持剛需采購，利潤空間被擠壓，貿(mào)易商及套利盤操作意向轉(zhuǎn)淡，預(yù)計膠價繼續(xù)處于寬幅震蕩區(qū)間運(yùn)行。

　　截止11月23日上期所庫存36.66萬噸(較前周-20.27萬噸)，上期所注冊倉單27.74萬噸(較前周-20.68萬噸)。隨著1811合約交割完成，老膠出庫，上期所庫存和注冊倉單均出現(xiàn)下行，預(yù)計還有10萬噸老膠要出庫。隨著期貨市場庫存流入現(xiàn)貨市場，橡膠現(xiàn)貨供給有壓力。同樣由于期貨倉單大量減少，盤面壓力也大為減輕了。

　　四、輪胎排產(chǎn)維持高位，乘用車產(chǎn)銷進(jìn)入冬季

　　1、乘用車銷量持續(xù)驟降

　　中國乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示：由于1.6升以下排量的乘用車購置稅優(yōu)惠政策在2018年正式退出，加之前兩年消費(fèi)透支及高基數(shù)的影響，導(dǎo)致今年整體新車市場的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”遭遇了“銅九鐵十”。數(shù)據(jù)顯示，10月產(chǎn)銷量繼續(xù)比上年同期分別下降10.1%和11.7%。其中，乘用車產(chǎn)銷分別完成200.2萬輛和204.7萬輛，產(chǎn)銷量較去年分別下降10%和13%，繼續(xù)呈現(xiàn)產(chǎn)銷同比下降，同事降幅擴(kuò)大的態(tài)勢。前10個月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成2282.6萬輛和2287.1萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降0.4%和0.1%，其中乘用車產(chǎn)銷分別完成1935萬輛和1930.4萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期均下降1%。預(yù)計全年新車產(chǎn)銷量將陷入萎縮的境遇。

　　當(dāng)下，中國汽車市場已經(jīng)由增量市場變?yōu)榇媪渴袌?，市場增長放緩，再加上下行的經(jīng)濟(jì)周期，中國的汽車市場正面臨最艱難局面。經(jīng)銷商汽車庫存達(dá)到新高，汽車經(jīng)銷商對于未來三年持保守態(tài)度，并不看好汽車市場復(fù)興。

　　國內(nèi)輪胎廠家主要有三塊市場，分別是配套胎，替換胎和出口。新車銷量與配套胎銷量息息相關(guān)，一旦新車銷量下滑，市場疲軟，必然影響輪胎行業(yè)的發(fā)展。配套胎市場不景氣，出口市場尚能維持，替換胎市場波瀾不驚，國內(nèi)輪胎整體消費(fèi)不容樂觀。

　　2、輪胎開工率維持高位

　　宏觀需求處于下行趨勢，疊加出口壓力后輪胎整體需求表現(xiàn)偏弱。為輪胎廠家完成全年任務(wù)，整體開工率維持較高水平。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為69.40%，環(huán)比上升0.18個百分點(diǎn)，同比上升0.34個百分點(diǎn)。山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率74.81%，環(huán)比下降1.26個百分點(diǎn)，同比上升8.23個百分點(diǎn)。

　　臨近年底，工廠雖有原料建倉意愿，但考慮到12月份結(jié)算、還貸等資金壓力，加上國內(nèi)天然橡膠供應(yīng)充裕，受買漲不買跌心態(tài)影響，輪胎工廠缺乏累庫動力，隨用隨采為主。

　　3、重卡銷量短期下滑，長期存在利好支撐

　　最新房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，10月新屋開工同比增加16.28%，較上月增速放緩，同時銷售等數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，房地產(chǎn)預(yù)計下行拐點(diǎn)已現(xiàn)。基建方面，10月基建投資同步增速3.7%，增速較上月有所提升，政策效應(yīng)有顯現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資的加快主要體現(xiàn)在一些短板領(lǐng)域，包括生態(tài)環(huán)境、道路運(yùn)輸?shù)取?/p>

　　但也要看到，回升的力度和水平目前都處于低位，制約了重卡銷量的提升。

　　截止2018年10月，重卡累計銷售約97.6萬輛，同比增加1.31%，重卡銷售增速持續(xù)放緩。這已經(jīng)是7月以來重卡市場第4個月連續(xù)下滑，自7月同比下滑17%；8月同比下滑23%；9月同比下滑25%；10月同比下滑14%，2018年國內(nèi)重卡市場呈現(xiàn)“前高后低”特征。由于上半年市場還算火爆，所以預(yù)計2018年全年重卡銷量依然能保持在110萬輛左右。

　　從長遠(yuǎn)看，依然有不少利好因素支撐重卡市場的發(fā)展。首先，積極的財政政策有利于基建投資，支撐重卡行業(yè)。其次，環(huán)保政策持續(xù)加嚴(yán)，始終給重卡市場帶來持續(xù)性需求。根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，交通運(yùn)輸部將加快推進(jìn)車輛結(jié)構(gòu)升級，到2020年底，京津冀及周邊地區(qū)淘汰國三及以下營運(yùn)中重型柴油貨車100萬輛以上，這將在重卡市場產(chǎn)生持續(xù)性影響。

　　五、1-5價差，5-9價差處于正常位置

　　經(jīng)過10月11月底的大跌，橡膠遠(yuǎn)期合約明顯弱于近月合約，1901-1905價差截稿時處于235元/噸，處于1-5價差的正常位置，需要等待時機(jī)。1905-1909價差為240，也是正常位置，沒有太多機(jī)會。

　　六、展望十二月，滬膠走勢偏弱，不排除反彈

　　展望十二月，首先，美國中期選舉后，國會權(quán)力格局發(fā)生變化，美國經(jīng)濟(jì)增速或見頂，大宗商品價格面臨調(diào)整壓力。其次，原油大幅下跌，拖累橡膠，若出現(xiàn)反彈，將激勵橡膠上漲。隨著原油下跌，低價原油需求逐漸增加。在不遠(yuǎn)的將來原油反彈還是能預(yù)見到的，這又會支撐天膠價格震蕩向上。第三，橡膠未來供應(yīng)壓力依然較大國內(nèi)下游終端車市陷入萎縮境遇，輪胎行業(yè)采購天膠原料積極性下降。第四，1811合約交割完成，老膠出庫，上期所倉單壓力減輕。目前，滬膠價格接近國內(nèi)割膠成本線，在基差回歸和國內(nèi)庫存開始回落以及倉單壓力有所緩解的背景下，筆者認(rèn)為，后市滬膠繼續(xù)下行空間不大，不過反彈也缺乏動力。預(yù)計1901合約將在11000—12000元/噸區(qū)間構(gòu)筑新的振蕩整理平臺。