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　　核心觀點(diǎn)：

　　1、2018/19榨季國(guó)際糖市因主產(chǎn)國(guó)天氣干旱出現(xiàn)產(chǎn)量調(diào)減，特別是巴西減產(chǎn)幅度最大，預(yù)計(jì)在830萬(wàn)噸左右，國(guó)際糖市綜合供應(yīng)壓力較榨季初預(yù)期有所緩解，國(guó)際糖價(jià)也走出底部，價(jià)格重心上移。然而，增產(chǎn)周期還在延續(xù)，國(guó)際食糖庫(kù)存仍處歷史高位，供應(yīng)過(guò)剩壓力仍存，國(guó)際糖價(jià)預(yù)計(jì)仍將弱勢(shì)承壓。

　　2、國(guó)際糖價(jià)走出底部，然而國(guó)內(nèi)政策原因?qū)е聝?nèi)外糖聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)，進(jìn)口管控政策不斷加碼，另外直補(bǔ)和放儲(chǔ)預(yù)期仍是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最大的潛在利空因素。但是大方向還是要看國(guó)際糖價(jià)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)食糖產(chǎn)不足需，缺口420-450萬(wàn)噸左右，還是有進(jìn)口依賴性，國(guó)際糖價(jià)是決定國(guó)內(nèi)糖價(jià)的根本。

　　3、短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)糖市正處于新榨生產(chǎn)高峰期，階段性供應(yīng)壓力和糖企兌付蔗款的資金壓力將打壓糖價(jià)下行。中線來(lái)看，國(guó)內(nèi)增產(chǎn)幅度有限，進(jìn)口和走私是影響價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。2019年配額外進(jìn)口許可額度多少，以及走私能否死灰復(fù)燃，都是重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。長(zhǎng)線來(lái)看，國(guó)家政策或決定國(guó)內(nèi)糖市能否結(jié)束熊市周期，若直補(bǔ)和放儲(chǔ)預(yù)期落空，明年下半年國(guó)內(nèi)糖市預(yù)計(jì)進(jìn)入減產(chǎn)周期，或開(kāi)啟牛市行情。

　　國(guó)際食糖主產(chǎn)國(guó)因?yàn)榻涤隃p少，天氣干旱等原因造成了甘蔗產(chǎn)量大幅減少，2018/19榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)估也隨之調(diào)減。國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)發(fā)布的三季度報(bào)中，對(duì)2018/19榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)估為217萬(wàn)噸，較二季度報(bào)中預(yù)估的675萬(wàn)噸下調(diào)了458萬(wàn)噸，低于2017/18榨季的728萬(wàn)噸。9月底到10月份，國(guó)際糖價(jià)在宏觀面和基本面的共同利好下自10美分/磅附近反彈，走出了底部區(qū)間。但是，供應(yīng)過(guò)剩調(diào)減并不代表供應(yīng)過(guò)剩消除，全球食糖供需格局仍然是供過(guò)于求的，目前還是一個(gè)累庫(kù)存的階段，還沒(méi)有開(kāi)始去庫(kù)存，因此反彈非反轉(zhuǎn)，下一年巴西糖醇比也存在變數(shù)。近期國(guó)際油價(jià)暴跌，生物乙醇利潤(rùn)縮窄，2019/20榨季供需平衡表也在巴西計(jì)劃減少乙醇生產(chǎn)而增加食糖生產(chǎn)的預(yù)期中變得有些失效。國(guó)際糖市要開(kāi)啟牛市行情，還需要宏觀面和基本面的配合。

　　印度產(chǎn)量變化是國(guó)際糖波動(dòng)的源頭，這跟印度種植條件有很大關(guān)系。北方邦作為印度第一大產(chǎn)糖區(qū)，糖產(chǎn)量占其全國(guó)總量的37%，南部的馬哈施特拉邦為第二大產(chǎn)糖邦，占35%。根據(jù)本月中旬我國(guó)赴印度調(diào)研團(tuán)了解的情況，兩個(gè)產(chǎn)區(qū)的地理位置、種植條件和種植時(shí)間完全不一樣，一定程度上說(shuō)明了印度產(chǎn)量為何會(huì)大幅波動(dòng)。

　　印度地理環(huán)境優(yōu)于我國(guó)，但其南北氣候、土壤等條件的差異，造成印度糖平均產(chǎn)糖率僅有12%(與廣西基本持平)。北部地區(qū)沙土多，光熱條件差，甘蔗生長(zhǎng)時(shí)間段，一般是10-12個(gè)月生長(zhǎng)期，新植蔗與宿根蔗比例1:1；而南部地區(qū)雖然土壤肥沃，光熱條件好，但是18個(gè)月生長(zhǎng)期甘蔗占比重最大，并且缺少灌溉設(shè)施，基本是靠天吃飯，因此天氣好壞就成為產(chǎn)量增減的主導(dǎo)，降雨充沛或出現(xiàn)干旱，會(huì)造成大幅的增產(chǎn)或減產(chǎn)，彈性非常大。

　　2016/17榨季，印度食糖減產(chǎn)非常嚴(yán)重，幅度在60%左右，國(guó)際糖價(jià)大幅上漲，從10美分/磅漲到24美分/磅。

　　2017年是近幾年天氣最好的一年，印度甘蔗含糖分上升1.5-2個(gè)百分點(diǎn)，單產(chǎn)高加上增產(chǎn)面積大，因此2017/18榨季印度食糖產(chǎn)量增加1200萬(wàn)噸，至3225萬(wàn)噸，國(guó)際糖價(jià)從24美分/磅跌回10美分/磅。其他國(guó)家均沒(méi)有印度這么大的產(chǎn)量波動(dòng)幅度。印度方面的增產(chǎn)，也造成了巴西食糖的減產(chǎn)，國(guó)際糖價(jià)下跌后，巴西甘蔗制糖利潤(rùn)不如制乙醇利潤(rùn)高，因此巴西糖廠在2018/19榨季把將近70%的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，造成食糖產(chǎn)量大幅減少。

　　2018年，馬邦州6月份開(kāi)始種植甘蔗，而6月開(kāi)始的季風(fēng)季降雨偏少，甘蔗減產(chǎn)嚴(yán)重。干旱以及干旱的帶來(lái)蟲(chóng)災(zāi)，導(dǎo)致甘蔗暫無(wú)增產(chǎn)動(dòng)能；并且，糖廠巨額虧損，也無(wú)法大幅增產(chǎn)。因此，關(guān)注國(guó)際糖產(chǎn)量和價(jià)格變化，印度天氣是重點(diǎn)關(guān)注的因素。