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　　一、產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存是國(guó)際油脂的壓力所在

　　截至目前厄爾尼諾仍然是概率，如果厄爾尼諾情況持續(xù)發(fā)生，2019年3~4季度會(huì)有利于產(chǎn)地庫(kù)存壓力的緩解；如果沒有持續(xù)發(fā)生，將延續(xù)大產(chǎn)量的格局。SOI指標(biāo)在2018年9月短暫觸及厄爾尼諾情況后快速回升，遠(yuǎn)離觸及區(qū)域，后期即使成為厄爾尼諾事件，對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的影響可能也很微弱。

　　二、印度植物油進(jìn)口需求面臨恢復(fù)

　　短期因素，印度油脂進(jìn)口關(guān)稅降低，進(jìn)口利潤(rùn)改善，①CPO 44%降至40%②OLEN 54%降至50%(其中對(duì)馬來降至45%)，關(guān)稅的降低，有利于縮小印度植物油進(jìn)口價(jià)差，利多棕櫚油進(jìn)口；中長(zhǎng)期因素，印度的政策導(dǎo)向和油籽生產(chǎn)效率低下，印度在植物油需求擴(kuò)大的過程中對(duì)進(jìn)口依賴性逐步增強(qiáng)。

　　三、原油走弱，生柴消費(fèi)依賴政策執(zhí)行

　　原油走弱不利于植物油的生柴消費(fèi)，在上半年原油走高支撐不牢固的情況下，生柴消費(fèi)對(duì)政策的依賴性更強(qiáng)。目前維持對(duì)印尼生柴消費(fèi)政策利好的預(yù)期，豆油的生柴消費(fèi)會(huì)圍繞政策展開。

　　四、國(guó)內(nèi)豆油壓榨供應(yīng)量面臨縮減

　　非洲豬瘟的發(fā)酵使得2019年全年的生豬產(chǎn)量面臨10%左右的同比下降。豆粕飼料消費(fèi)中約50%為生豬養(yǎng)殖消費(fèi)，如果按照豬料的豆粕年消費(fèi)量3500萬噸計(jì)算，2019年豆粕消費(fèi)同比下降在300~400萬噸左右。

　　消費(fèi)減少的節(jié)奏問題上，2019上半年生豬飼料消費(fèi)較下半年縮減幅度更大，①春節(jié)前生豬集中出欄；②非洲豬瘟導(dǎo)致春節(jié)后生豬補(bǔ)欄積極性和力度降低；③非洲豬瘟可能會(huì)促使生豬存欄時(shí)間減少，出欄體重降低。預(yù)計(jì)2019年上半年生豬豆粕消費(fèi)同比減少10%~12%左右，下半年生豬豆粕消費(fèi)同比減少8%~10%左右。

　　豆粕消費(fèi)減少會(huì)使得大豆壓榨量縮減，豆油壓榨供應(yīng)減少，預(yù)計(jì)豆油庫(kù)存的全年低點(diǎn)在3月底，二季度的庫(kù)存會(huì)處在年度低位。