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　　4月菜油期價呈現(xiàn)先抑后揚格局。4月10日上沖至月度最高點7185元/噸，后期隨著政策效應遞減、現(xiàn)貨需求差以及豆油和棕櫚油拖累，期價不斷走弱，最低點基本上達到中加事件發(fā)生之前的位置，持續(xù)近兩個月的菜油“事件驅動型”行情幾乎回到原點。

　　驅動型行情回到原點

　　德國漢堡的行業(yè)刊物《油世界》稱，由于加拿大對中國的油菜籽出口陷于停滯，加上2018/2019年度加拿大油菜籽期末庫存高達340萬到400萬噸，這可能造成2019年加拿大油菜籽播種面積相比上年減少5%到8%。

　　加拿大統(tǒng)計局4月24日發(fā)布首份2019年農作物播種調查報告，稱加拿大農戶計劃將今年春季播種的油菜籽面積減少近7個百分點，比分析師和交易商預期的還要低。加拿大統(tǒng)計局對農戶的調查顯示，2019年加拿大農戶計劃播種2131.4萬英畝油菜籽，創(chuàng)下三年來的最低水平，比2018年的2281.3萬英畝減少150萬英畝或者6.6%。

　　我國是加拿大油菜籽的主要市場，占加拿大油菜籽、菜籽油和菜籽粕出口的40%左右。從3月開始，我國企業(yè)已經停止采購加拿大油菜籽。在此之前，我國對加拿大油菜籽的需求一直非常強勁。從菜油單品種來講，加拿大進口的阻隔會導致缺口，在價差上已得到體現(xiàn)，但是從總體油脂走勢來看，對我國食用油供應影響不大，可以替代油菜籽的油籽供應充足，難以一枝獨秀。

　　我們認為，中美談判未定，中加關系難有結果，菜系進口短期內不會恢復正?；?，關注5月8日孟晚舟引渡聽證會情況。一旦政策有變，遠月高榨利和進口利潤必然會回吐。

　　庫存處于上升態(tài)勢

　　隨著前期到船逐步允許壓榨，國內菜籽庫存上升。截至4月26日當周，國內沿海進口菜籽總庫存增加至74.44萬噸，其中兩廣及福建地區(qū)菜籽庫存增加至55.14萬噸，較上周的48.6萬噸增幅13.46%，較去年同期48.1萬噸增幅14.64%。

　　但是遠期由于政策風險，買船基本停滯。4月菜籽到港量在17.7萬噸，5月大部分船期取消，僅1萬噸澳籽到港(集裝箱)。目前港口還有幾船因商檢滯留待卸貨的菜籽船。與之相比的是，去年四五月份進口加拿大菜籽數(shù)量均在40萬噸以上，缺口明顯。我們暫且按照當前的庫存量測算，6月之前原料供應暫時充裕。

　　替代油脂供應充足

　　目前國內豆油和棕油供應充足，油脂需求處于淡季，成交量以剛需為主，并在一定程度上替代菜油需求。由于近期大豆壓榨開機率下降以及部分油廠停機檢修或原料未接上，豆油庫存增速緩慢，但仍處于近八年來的歷史高位。后期大豆原料供應充裕，南美大豆盤面榨利良好，油廠為了維持較高開機率，豆油庫存可能會面臨季節(jié)性增長。唯一的變數(shù)是豆粕需求，這取決于非洲豬瘟演變以及國內生豬存欄量。

　　棕櫚油同樣面臨產地庫存向銷區(qū)轉移的壓力。國內港口食用棕櫚油庫存總量為77.92萬噸，較上月同期的76.66萬噸增加1.26萬噸。從國內豆油、棕櫚油與菜油價差來看，菜油也估值過高，除了剛需，其他的需求都將被替代。由于市場對后期供應緊缺擔憂導致當前菜油基差報價堅挺，但總體有價無市，缺少需求支撐，整個菜油貿易較為清淡。特別是在豆油和棕櫚油非常疲軟的情況下，菜油獨自維持高位的難度非常大。

　　綜合以上分析，根據(jù)現(xiàn)有菜籽和菜油庫存進行簡單的測算，至少在6月之前國內市場不缺貨。不管中加關系怎樣發(fā)展，國內菜籽菜油基本面的核心是現(xiàn)在寬松將來緊張。國內華東和沿海地區(qū)菜油庫存持續(xù)下降，雖然當前菜油和豆油、棕櫚油價差處于高位，菜油需求被替代，但剛需猶存，可以做多頭配置。建議關注菜油1909和2001正套，在6600元/噸以下做多菜油1909合約。風險點在于政策的變動。