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　　迎峰度夏即將過(guò)去，動(dòng)力煤消費(fèi)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，而產(chǎn)量增速卻維持高位水平，9、10月是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，煤價(jià)將繼續(xù)承壓。

　　當(dāng)前，動(dòng)力煤庫(kù)存高企，日耗低迷，價(jià)格更是一路走低，截至8月中旬，港口動(dòng)力煤Q5500報(bào)價(jià)570元/噸左右，基差呈現(xiàn)平水狀態(tài)已經(jīng)一月有余，這也反映了動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟的狀態(tài)。

　　供應(yīng)收縮被證偽產(chǎn)量大增超預(yù)期

　　8月14日煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，7月我國(guó)原煤產(chǎn)量3.22億噸，同比增幅12.2%，創(chuàng)出2013年以來(lái)的新高。1—7月原煤產(chǎn)量累計(jì)20.86億噸，同比增幅4.3%。前五個(gè)月，陜西地區(qū)煤炭減產(chǎn)幅度超過(guò)10%，但內(nèi)蒙古和山西產(chǎn)量增幅更大，完全彌補(bǔ)了陜西地區(qū)的減產(chǎn)。自6月開(kāi)始，陜西地區(qū)復(fù)產(chǎn)加速，三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量全面增長(zhǎng)。從前幾個(gè)月煤炭產(chǎn)量增速可以看出，近兩年來(lái)，我國(guó)鼓勵(lì)先進(jìn)產(chǎn)能投產(chǎn)取得了顯著成效，極大地保證了我國(guó)煤炭的供應(yīng)。

　　從供應(yīng)端分析，如果不出現(xiàn)大規(guī)模限產(chǎn)，則煤炭產(chǎn)量將繼續(xù)保持較高的增速，因?yàn)榭捎^的利潤(rùn)是煤礦增產(chǎn)的唯一驅(qū)動(dòng)力。2019年全年煤炭產(chǎn)量將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)，隨后的5個(gè)月煤炭產(chǎn)量增速有望進(jìn)一步提升。后期需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素有：一是突發(fā)性礦難事故導(dǎo)致的停產(chǎn)，此為不可預(yù)估性影響；二是環(huán)保安檢加碼，當(dāng)前環(huán)保安檢已常態(tài)化，對(duì)于生產(chǎn)的影響很小，但要謹(jǐn)防強(qiáng)污染天氣引發(fā)的環(huán)保限產(chǎn)加碼。

　　進(jìn)口平控為主關(guān)注結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配

　　煤炭進(jìn)口政策一直是國(guó)家調(diào)控煤炭供應(yīng)、維穩(wěn)煤價(jià)的重要手段。今年2月澳煤進(jìn)口突然收緊，使得2月動(dòng)力煤進(jìn)口量大幅下降，3—6月進(jìn)口量逐漸回升并加速。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，今年上半年廣義動(dòng)力煤進(jìn)口量累計(jì)6516萬(wàn)噸，同比增加71萬(wàn)噸，增幅1.1%。

　　今年煤炭進(jìn)口政策大概率以平控為主，即進(jìn)口量不超過(guò)去年，或有小幅下降。因此，2019年全年煤炭進(jìn)口總量較為平穩(wěn)，但需警惕結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，若三季度進(jìn)口量保持較大增幅，將導(dǎo)致處于煤炭消費(fèi)旺季的四季度進(jìn)口配額較少，有可能引發(fā)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配行情。

　　今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，工業(yè)制造業(yè)表現(xiàn)低迷，全社會(huì)用電量明顯低于去年同期，今年1—6月全社會(huì)用電量累計(jì)33980億千瓦時(shí)，同比增速5%，低于去年同期增速4.43個(gè)百分點(diǎn)。7、8月是季節(jié)性用電高峰，但今年7月嚴(yán)厲的環(huán)保限產(chǎn)政策抑制了工業(yè)企業(yè)的開(kāi)工率，并且今夏高溫天氣較少，降雨量豐富，導(dǎo)致電廠日耗低迷。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年7、8月六大電廠日均耗煤量超過(guò)80萬(wàn)噸的天數(shù)只有4天，最高日耗81.7萬(wàn)噸，而去年同期日耗超過(guò)80萬(wàn)噸的天數(shù)是22天，最高日耗為84.33萬(wàn)噸。正可謂“屋漏偏逢連夜雨”，工業(yè)消費(fèi)低迷的同時(shí)，天氣也不給力，預(yù)計(jì)7、8月社會(huì)用電量數(shù)據(jù)仍將疲軟。

　　去煤化政策顯效新能源逐漸替代

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—7月，火力發(fā)電量29089億千瓦時(shí)，同比增速0.1%，低于去年同期增速7.2個(gè)百分點(diǎn)；水力發(fā)電6514億千瓦時(shí)，同比增速10.7%，高于去年同期7.2個(gè)百分點(diǎn)，今年降雨量持續(xù)豐富，水力發(fā)電增速迅猛；核電累計(jì)1913億千瓦時(shí)，同比增速22.2%，高于去年同期增速9.3個(gè)百分點(diǎn)。1—6月，風(fēng)力發(fā)電累計(jì)2145億千瓦時(shí)，同比增速11.5%，低于去年同期?？梢钥闯觯履茉窗l(fā)電增速迅猛，對(duì)于火電的替代作用日益顯現(xiàn)。截至7月，今年火力發(fā)電占總發(fā)電量的72.18%，明顯低于去年同期的74.16%。從2016年下半年開(kāi)始，火電占比逐年下降，特別是今年占比降幅較大。當(dāng)然，火電依然占據(jù)發(fā)電總量的大頭，并且長(zhǎng)時(shí)間不會(huì)改變，但是新能源替代正在逐漸發(fā)揮作用。

　　高庫(kù)存呈現(xiàn)常態(tài)化利于穩(wěn)定價(jià)格

　　高供給弱需求必然導(dǎo)致庫(kù)存高企難下。電廠煤炭庫(kù)存經(jīng)過(guò)5、6月的補(bǔ)庫(kù)后，7月以來(lái)持續(xù)去庫(kù)存，截至8月15日，六大電廠煤炭庫(kù)存1654.78萬(wàn)噸，同比增幅10.2%；港口庫(kù)存7月以來(lái)持續(xù)攀升，截至8月15日，秦皇島、曹妃甸、京唐港庫(kù)存累計(jì)1422.9萬(wàn)噸，同比增幅6.2%。

　　即使在迎峰度夏的旺季，港口庫(kù)存和電廠庫(kù)存的總和依然維持在近幾年來(lái)的高位水平。高庫(kù)存處于常態(tài)化，能明顯抑制價(jià)格的上漲。

　　綜上所述，短期來(lái)看，由于臺(tái)風(fēng)影響港口作業(yè)，動(dòng)力煤價(jià)格有所反彈，而一旦臺(tái)風(fēng)影響過(guò)去，價(jià)格將繼續(xù)下行，把握反彈沽空機(jī)會(huì)。中期來(lái)看，采暖季消費(fèi)有望提振動(dòng)力煤價(jià)格走強(qiáng)，屆時(shí)進(jìn)口限制也可能是擾動(dòng)因素，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格難以超越年內(nèi)高點(diǎn)。全年供應(yīng)略寬松的格局決定了動(dòng)力煤價(jià)格將呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革影響逐漸淡化，先進(jìn)產(chǎn)能的投產(chǎn)保證了煤炭的充足供應(yīng)，且去煤化政策導(dǎo)向決定了煤炭消費(fèi)趨于減少，煤炭?jī)r(jià)格重心也將逐漸下移。