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　　短期油菜籽供應(yīng)偏緊，菜油庫存處于往年同期低位，而菜油與豆油、棕櫚油的價差拉大導(dǎo)致油脂間的替代效應(yīng)增加，菜油成交量不佳，價格高位整理。前期加拿大菜籽進口受阻，菜油上漲幅度高于豆油、棕櫚油，導(dǎo)致菜油與豆油、菜油與棕櫚油的價差明顯擴大。

　　展望后市，菜油供應(yīng)偏緊，菜油與豆油、棕櫚油的價差需要修復(fù)，并且豆油、棕櫚油自身基本面向好，后續(xù)“三油”庫存繼續(xù)下降的概率大，菜油價格或振蕩偏強。

　　供應(yīng)依然緊張

　　截至9月13日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存下降至8.73萬噸，同比下降40.12%。對比往年國內(nèi)油廠油菜籽開機率，2019年開機率處于近5年最低位，連續(xù)3周處于10%以下，遠期因油菜籽供應(yīng)緊張暫難恢復(fù)，菜油供應(yīng)偏緊的狀態(tài)短期難以改變。

　　從進口菜油端來看，1—7月我國菜油總進口量為88.72萬噸，同比增加25.23%。其中，我國從加拿大進口的菜油量同比減少7.3%；從烏克蘭進口的菜油量出現(xiàn)了大幅增長；從俄羅斯聯(lián)邦、哈薩克斯坦、法國、澳大利亞、英國進口的菜油量增長幅度均超過了1倍。

　　從菜油進口國的結(jié)構(gòu)來看，加拿大菜油進口為主流，占菜油總進口量的68.32%。10月加拿大油菜籽開始收獲，8—12月油菜籽壓榨量處于季節(jié)性壓榨周期的低位，即使排除其他因素，僅關(guān)注季節(jié)周期，我國8—12月進口加拿大的菜油量也處于年度低位。作為對比，俄羅斯、哈薩克斯坦、烏克蘭以及澳大利亞的油菜籽壓榨產(chǎn)能不及加拿大，可供出口的菜油數(shù)量有限。另外，我國從歐洲進口非轉(zhuǎn)基因菜油價格較高，進口利潤并未打開。未來幾個月國內(nèi)進口毛菜油到港情況預(yù)報：8—12月菜油到港量并不樂觀，個別月份甚至可能只有1萬噸的菜油到港，與2018年同期相比，進口量或減少40萬噸，降幅達72.44%。

　　臨儲菜油于2019年6月17日首拍，投放兩次共計10.5萬噸，成交率為100%，成交均價比起拍價高302元/噸。臨儲菜油拍賣情況良好，總投放量有限，并且拍賣的油品為陳油，整體未對市場造成明顯沖擊，加之臨儲菜油已連續(xù)拋儲3年，今年所剩菜油數(shù)量有限，年內(nèi)重啟拋儲的概率小，預(yù)估臨儲菜油供應(yīng)同比減少83.26%。

　　價差處于高位

　　由于菜油供應(yīng)緊缺，前期菜油與豆油、菜油與棕櫚油的價差皆運行至歷史高位。價差持續(xù)擴大導(dǎo)致豆油、棕櫚油對菜油的替代量增加，菜油需求被擠壓，成交量低迷。天下糧倉公布的數(shù)據(jù)顯示，近日菜油幾乎無成交，而納入統(tǒng)計的15家油廠9月16日的菜油提貨量比12日下降一半。作為對比，豆油成交量上升，提貨量出現(xiàn)下滑，成交量遠高于菜油，而提貨量減少幅度不及菜油；9月1—17日，棕櫚油成交24600噸，環(huán)比減少70.88%，同比增加80.2%。從提貨量來看，短期油脂提貨高峰已過去，雖然原油價格的上漲加速了菜豆、菜棕價差的縮小，但目前價差仍處于歷史同期的最高位，油脂間替代效應(yīng)仍在，菜油需求被擠壓。

　　此外，大豆的壓榨或因豆粕成交不暢減少，進而導(dǎo)致豆油庫存縮減；棕櫚油受原油上漲和馬來西亞庫存比預(yù)期少等利多因素提振；菜油的需求部分被豆油、棕櫚油替代，后續(xù)豆油、棕櫚油庫存下降的概率較大，而菜油供應(yīng)緊缺也將導(dǎo)致庫存積累緩慢。因此，油脂整體庫存壓力不大，走勢或振蕩偏強。

　　結(jié)合上述分析，菜油供應(yīng)依然偏緊，需求不暢對其價格有所壓制，但油脂板塊整體上行的概率較大，菜油或跟隨豆油、棕櫚油振蕩偏強。菜油2001合約在7250—7300元/噸附近有較強支撐，遠月或強于近月，菜油1—5價差縮小試持?？申P(guān)注中加關(guān)系的變化、原油價格走向等市場風(fēng)險，因為前者影響菜油供應(yīng)，后者影響油脂整體價格。