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　　短期供需格局變化不大

　　從原油走勢(shì)波動(dòng)率來(lái)看，近期原油波動(dòng)率出現(xiàn)明顯下降，且處在歷史均值附近，從2015年之后的原油ETF波動(dòng)率走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)原油ETF波動(dòng)率在均值附近波動(dòng)時(shí)，對(duì)應(yīng)的原油波動(dòng)區(qū)間都比較窄。

　　OPEC考慮進(jìn)一步減產(chǎn)，但影響力越來(lái)越弱

　　近期OPEC方面表示將進(jìn)一步深化減產(chǎn)引起市場(chǎng)關(guān)注，但前提是所有產(chǎn)油國(guó)必須遵守當(dāng)前的減產(chǎn)協(xié)議。目前，沙特、科威特以及阿聯(lián)酋等國(guó)仍然維持高減產(chǎn)執(zhí)行率，但伊拉克、尼日利亞等國(guó)并未嚴(yán)格遵守減產(chǎn)協(xié)議。對(duì)于沙特、科威特等產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)量已經(jīng)處于近幾年的低點(diǎn)，科威特產(chǎn)量創(chuàng)近8年來(lái)新低，沙特受遇襲事件影響，9月產(chǎn)量降至856.4萬(wàn)桶/日，創(chuàng)2011年以來(lái)新低，而在遇襲前產(chǎn)量也處于近兩年來(lái)低點(diǎn)，也就意味著即便沙特產(chǎn)量恢復(fù)，其產(chǎn)量水平也處于相對(duì)低位，進(jìn)一步大幅減產(chǎn)的基礎(chǔ)不強(qiáng)。但從另一方面看，沙特阿美即將啟動(dòng)IPO，釋放進(jìn)一步減產(chǎn)的預(yù)期及信號(hào)利好油價(jià)，進(jìn)而利好沙特阿美上市。

　　整體來(lái)看，OPEC等產(chǎn)油國(guó)深化減產(chǎn)的難度較大，且我們認(rèn)為進(jìn)一步減產(chǎn)的幅度也相對(duì)有限，而經(jīng)過(guò)幾輪的減產(chǎn)后，OPEC減產(chǎn)的影響力也越來(lái)越弱。

　　煉廠秋季檢修近尾聲，美國(guó)季節(jié)性需求將回升

　　美國(guó)原油庫(kù)存在連增5周后首次下降，而成品油庫(kù)存同步減少，截至10月25日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存降至4.33億桶。此前我們看到全球以及美國(guó)的CDU檢修量已經(jīng)達(dá)到階段性峰值水平，這意味著煉廠秋季檢修接近尾聲，而最新一周數(shù)據(jù)美國(guó)煉廠開(kāi)工率自低點(diǎn)反彈也印證了這一點(diǎn)，這也意味著未來(lái)煉廠需求在一定程度上會(huì)出現(xiàn)改善。但北美市場(chǎng)冬季的需求相對(duì)夏季要偏弱一些，因此預(yù)計(jì)對(duì)油市的支撐相對(duì)有限。

　　另外，我們看到不僅是美國(guó)，全球煉廠CDU檢修量在10月上旬達(dá)到年內(nèi)及歷史高點(diǎn)后開(kāi)始持續(xù)回落，這意味著全球范圍內(nèi)煉廠季節(jié)性檢修逐步結(jié)束，煉廠需求將回暖。

　　基金凈多頭持倉(cāng)量整體呈下滑趨勢(shì)

　　從基金持倉(cāng)角度看，五大油基金凈多頭持倉(cāng)量自7月以來(lái)整體呈下滑趨勢(shì)，基金多空持倉(cāng)比也在持續(xù)回落，兩個(gè)指標(biāo)均處于歷史低點(diǎn)。而自去年年中以來(lái)，基金對(duì)原油的持倉(cāng)興趣明顯下滑，今年以來(lái)整體維持平穩(wěn)。從短期數(shù)據(jù)來(lái)看，近兩周基金在原油持倉(cāng)上增加了多頭頭寸，WTI原油及Brent原油基金凈多頭持倉(cāng)及多空持倉(cāng)比均出現(xiàn)回升，但結(jié)合市場(chǎng)基本面來(lái)看，很難形成趨勢(shì)。

　　總體來(lái)看，目前主要產(chǎn)油國(guó)沒(méi)有明確表態(tài)且各國(guó)深化減產(chǎn)難度較大，而隨著全球及美國(guó)煉廠CDU檢修量達(dá)到峰值水平后，煉廠需求將階段性回暖，美國(guó)煉廠開(kāi)工率自低點(diǎn)回升，對(duì)油價(jià)形成一定支撐。短期來(lái)看，市場(chǎng)無(wú)較大風(fēng)險(xiǎn)事件，同時(shí)缺乏趨勢(shì)性主導(dǎo)因素，油市波動(dòng)率下降，近期油價(jià)走勢(shì)或以振蕩為主。