推薦產(chǎn)品
2-hydroxy-2-(pyrrolidin-2-yl)aceticacid 5-hydroxy-3,3-dimethyldihydrofuran-2(3H)-one methyl3-oxo-4-m-tolylbutanoate ethyl3-oxo-4-o-tolylbutanoate methyl2,4-dioxopentanoate 1H-pyrazolo[3,4-b]pyridine-3-carboxylicacid 5-(2,2,2-trifluoroethoxy)picolinicacid 2,3-dihydroxyterephthalicacid 4-(tert-butoxycarbonyl)morpholine-2-carboxylicacid 2-(4-fluorobenzyloxy)aceticacid 2-(2-fluorocyclohexyloxy)aceticacid 2-(tetrahydro-2H-pyran-4-yloxy)aceticacid 2-(pyridin-4-ylmethoxy)aceticacid 2-(cyclopentyloxy)aceticacid 2-(pyrazin-2-ylmethoxy)aceticacid 2-((4-(trifluoromethyl)pyridin-3-yl)methoxy)aceticacid 2-(pyridazin-3-yloxy)aceticacid 2-(pyridin-2-ylamino)aceticacid 2-(1H-pyrrolo[3,2-b]pyridin-3-yl)aceticacid 2-(1H-pyrrolo[2,3-c]pyridin-3-yl)aceticacid 2-(2-methyl-1H-imidazol-1-yl)aceticacid 2-(1H-indol-3-yl)propanoicacid 2-(1H-indol-1-yl)aceticacid 2-(1H-1,2,3-triazol-1-yl)aceticacid 2-(1H-benzo[d][1,2,3]triazol-1-yl)aceticacid ethyl2-bromo-2-phenylacetate ethyl2-bromo-2-(2-bromophenyl)acetate 1-(tert-butoxycarbonyl)azetidine-3-carboxylicacid 1-(benzyloxycarbonyl)pyrrolidine-3-carboxylicacid 1-tert-butyl3-methylazetidine-1,3-dicarboxylate 2-methylpyrido[2,3-b]pyrazin-3(4H)-one isothiazol-4-aminehydrochloride tert-butyl2-oxa-7-azaspiro[3.5]nonane-7-carboxylate 2-oxa-7-azaspiro[3.5]nonane 4-hydrazinylpyridin-2(1H)-one (7H-pyrrolo[2,3-d]pyrimidin-4-yl)methanaminehydrochloride 1-cyclopropylpiperazine 7-oxa-2-azaspiro[3.5]nonanehydrochloride 4,4-difluorocyclohexanaminehydrochloride 4-(1,3,4-oxadiazol-2-yl)aniline 4-(1,2,4-oxadiazol-3-yl)aniline 3,4-dihydro-2H-benzo[b][1,4]oxazine 3-(1-methyl-1H-pyrazol-4-yl)aniline piperazin-2-one methylpyrrolidine-3-carboxylate 2-(8-fluoronaphthalen-2-yl)-4,4,5,5-tetramethyl-1,3,2-dioxaborolane 6-(dimethylamino)-4-methylpyridin-3-ylboronicacid 3-bromo-7-chloro-5-methyl-1H-pyrazolo[4,3-b]pyridine 7-chloro-5-methyl-1H-pyrazolo[4,3-b]pyridine 5-bromo-3,3-dimethylindolin-2-one 市場行情 在前期快速拉漲后，馬棕出口的惡化令獲利資金出場意愿增長，本周二棕櫚油在資金大幅流出下一度陷于跌停。然而，豆油去庫存及棕櫚油減產(chǎn)的邏輯繼續(xù)得到驗證，市場仍對回調(diào)做多油脂具有較高的興趣。在市場擔憂印尼B30可能缺乏補貼支撐運行而下跌后，印尼能源部官員稱，將在明年1月實施B30后著手研究B50，雄心勃勃的計劃減輕了市場對B30不能順利實施的擔憂，棕櫚油期價出現(xiàn)恢復性的上漲。
在情緒及資金作用下，近期油脂走勢大跌大漲，令人有些暈頭轉(zhuǎn)向。但我們認為，在產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)和菜油供應減產(chǎn)、國內(nèi)豆油減產(chǎn)、東南亞生柴需求增長的大背景下，未來幾個月油脂供應將持續(xù)收緊，將對油脂期價形成持續(xù)的支撐及提振，油脂并不具備趨勢性下跌的基礎，中期方向仍可看好。隨著去庫存的推進，階段性的供應偏緊或驅(qū)動油脂在明年一季度沖擊年內(nèi)高點，回調(diào)仍可逢低適量布局多單。
二核心關注點
伴隨著棕櫚油的上漲，市場對當前漲幅是否已經(jīng)兌現(xiàn)減產(chǎn)預期的爭論也越來越多，2016年的那輪棕櫚油減產(chǎn)行情開始被拿出來作比較。2016年的棕櫚油減產(chǎn)源于2015年的強厄爾尼諾引發(fā)的嚴重干旱，干旱導致2016年馬來西亞棕櫚油全年減產(chǎn)13%，單月最高同比減產(chǎn)幅度達23%，印尼棕櫚油全年僅有幾十萬噸的產(chǎn)量增量。彼時棕櫚油主力合約從3984元/噸上漲至6550元/噸，漲幅逾60%。
2019年末及2020年的減產(chǎn)預期則來源于強烈的印度洋偶極子正相位引發(fā)的干旱及前期施肥不足。干旱及施肥不足對產(chǎn)量的定量影響并不好評估，從當前的產(chǎn)量跟蹤情況來看，2019年10月馬棕同比減產(chǎn)8.6%，11月同比減產(chǎn)幅度預計將達12%，根據(jù)降雨量推斷未來半年的產(chǎn)量預計仍將受影響。雖然因印尼油棕樹進入高產(chǎn)期導致2020年的全球棕櫚油產(chǎn)量減量有限，減幅可能不及2016年，但當前的油脂市場仍具備其他方面的較2016年更有利因素。棕櫚油主力從4164元/噸漲至5594元/噸，漲幅34%，后期仍具備一定上行空間。
(一)國內(nèi)豆油減產(chǎn)
非洲豬瘟的爆發(fā)令國內(nèi)生豬存欄大幅下滑，國內(nèi)豆粕需求驟降，大豆壓榨及豆油產(chǎn)出隨之下滑，極有效地促進了豆油的去庫存。天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存108.58萬噸，較上周的113.5萬噸降4.33%，較上個月同期的133.55萬噸降18.7%，較去年同期的180.56萬噸降39.86%，五年同期均值131.66萬噸。
因2014-2015年間的環(huán)保限產(chǎn)，2016年生豬存欄較2014年下降了15%，引發(fā)了2016年大豆壓榨增量的放緩。然而，非洲豬瘟帶來的影響顯然超過了環(huán)保。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月，國內(nèi)生豬存欄1.91億頭，同比下滑41.37%，環(huán)比仍有0.60%的降幅。雖然近些年生豬養(yǎng)殖周期的縮短提高了養(yǎng)殖效率，禽類養(yǎng)殖的增長也令豆粕需求降幅縮窄，但2019年初至今國內(nèi)大豆壓榨仍下滑了6.55%，530萬噸的壓榨減量對應豆油產(chǎn)出近100萬噸，預計2019年全年豆油減產(chǎn)幅度在105萬噸左右。
進入2020年，因能繁母豬供應不足，生豬存欄預計恢復緩慢，國內(nèi)大豆壓榨回升幅度有限，豆油減產(chǎn)幅度縮窄但仍處于產(chǎn)不足需狀態(tài)，若再考慮豆棕價差較2019年前期高位大幅改善有利于豆油消費，豆油庫存預計將在12月底降至100萬噸下方后繼續(xù)下滑。若對比生豬存欄的下降情況，2020年上半年豆油庫存的下降幅度及速度很可能超過2015-2016年同期水平。豆油庫存的顯著下滑將有助于油脂反彈的進行。
(二)菜油供應減少
除了豆油大幅減產(chǎn)之外，2019-20年另一個有利的因素在于菜油。2016年間，國家投放臨儲菜油339萬噸，菜油價格甚至一度貼水豆油，對油脂市場形成了較大沖擊。進入2020年，隨著前幾年拍賣的進行，當前臨儲菜油庫存已經(jīng)所剩無幾，再也不會有像2016年那般的大量拍賣了。
此外，更為雪上加霜的是。因中加關系的惡化，國內(nèi)自3月以來對加拿大菜籽及菜油的進口就受到了較大的抑制，后期買船寥寥，國內(nèi)菜籽及菜油庫存出現(xiàn)明顯下滑。截至11月22日，華東菜油庫存30.54萬噸，較上周同期降6.55%，較2018年降32.13%；國內(nèi)沿海進口菜籽庫存降至7.8萬噸，較上周降30.97%，較2018年同期降80.3%。即便后期中加關系恢復，因加拿大出口能力有限，菜油供應增長也難以形成像2016年那般的沖擊。
(三)生柴需求前景可觀
與2016年相比，除了產(chǎn)地減產(chǎn)的共同點，2019-20年東南亞的生物柴油政策明顯更給力。2016年，國際油價整體在35-55美元/桶間運行，石油價格處于低位，各國發(fā)展生物柴油的積極性不足，生柴摻混政策執(zhí)行力度較差。但隨著油價的反彈，為了保障國內(nèi)能源的獨立性，減少進口原油造成的貿(mào)易赤字，東南亞發(fā)展生物柴油的積極性獲得較大提升。印尼計劃自2020年起將國內(nèi)生柴摻混率從當前的20%提升至30%，而馬來西亞也決定于2020年提前分階段實施B20計劃，生柴需求的增長預計將進一步收緊棕櫚油供需前景，利于棕櫚油價格的反彈。
當前馬來西亞實施B10計劃，國內(nèi)年生柴消費在七八十萬噸，若全面執(zhí)行B20計劃，國內(nèi)生柴消費及棕櫚油用量將翻一番，但還需看實際執(zhí)行效果。此外，因B20計劃是不同區(qū)域分階段實施，明年第一季度先在蘭卡威，隨后是4月份的納閩、7月份的沙撈越及稍晚的沙巴，2020年增量約在30-35萬噸。
當前印尼實施B20計劃，強制摻混計劃下的2019年印尼國內(nèi)生柴消費預計在66.4億升，算上出口產(chǎn)量在80億升以上，對應棕櫚油投料750-800萬噸。2019年10月，印尼能源與礦務部將2020年的生物柴油額度定在95.9億升，較2019年的66.3億升增加45%。若B30計劃全面執(zhí)行，將帶領印尼生柴產(chǎn)量奔向100億升大關，預計將增加200萬噸左右棕櫚油需求。
三交易邏輯及策略
對比2016年棕櫚油減產(chǎn)引發(fā)的上漲行情，2020年的全球棕櫚油產(chǎn)量減幅可能不及2016年，但當前的油脂市場仍具備其他方面的較2016年更有利因素，集中在豆油減產(chǎn)、菜油供應下滑及生柴需求前景向好這幾個方面。我們預計，2020年上半年豆油庫存的去庫存速度很可能超過2015-2016年同期水平，而在臨儲菜油所剩無幾的背景下，即便加拿大菜籽菜油進口放開也難形成如2016年般的沖擊，若在考慮2020年東南亞生物柴油政策更加給力，本輪油脂上漲行情幅度或有與2016年看齊的潛質(zhì)，仍具有一定上行空間。
總體來看，在產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)和菜油供應減產(chǎn)、國內(nèi)豆油減產(chǎn)、東南亞生柴需求增長的大背景下，未來幾個月油脂供應將持續(xù)收緊，持續(xù)對價格形成支撐及提振。油脂間價差變化引發(fā)的油脂間需求轉(zhuǎn)移并不改變總需求，油脂并不具備趨勢性下跌的基礎，中期方向仍可看好。隨著油脂去庫存的推進，階段性的供應偏緊或驅(qū)動油脂在明年一季度沖擊年內(nèi)高點，回調(diào)仍可逢低適量布局多單?？紤]到棕櫚油減產(chǎn)及生柴政策引發(fā)的棕櫚油供應偏緊，預計豆棕價差將在低位運行以抑制棕櫚油需求，可適量逢高沽空價差。
