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　　基本面不支持

　　螺紋鋼期貨自國慶節(jié)以來一直處于上升態(tài)勢，特別是借助12月中央政治局會議精神的推動出現大幅拉漲行情，市場做多熱情重現，黑色系商品再度成為市場關注焦點。12月11日夜盤再現沖高2019年7月初以來高點后回落,筆者認為，目前正處于期貨主力合約變換末期，前期上漲極有可能是主力利用消息面拉高價格進行移倉換月，基本面并不支撐行情持續(xù)大幅上漲。

　　一方面，短期宏觀面信息利多，做多熱情再度高漲。首先，中國人民銀行公布的數據顯示，在經歷了10月的回落后，11月金融數據回暖，信貸和社融規(guī)模數據超預期，顯示逆周期調控效果逐步顯現。其次，剛剛召開的中央政治局會議強調保持經濟運行在合理區(qū)間，運用好逆周期工具，穩(wěn)增長仍舊是首要任務，逆周期調節(jié)政策將進一步加碼，基建投資補短板仍有較大空間。再者，多部門密集部署多項政策，引導金融業(yè)加大對制造業(yè)的支持力度，11月官方制造業(yè)PMI重上榮枯線，創(chuàng)3月份以來新高。最后，明年部分新增萬億規(guī)模的專項債務限額提前落地，要求盡早落實到具體項目，同時適當下調基建項目資本金比例，表明短期資金不會出現斷檔，形成了對經濟有效拉動的預期。因此，在前期經過短暫的調整之后，黑色系商品做多熱情再度高漲，出現了較為明顯的上行態(tài)勢。但需要提醒的是后續(xù)需要關注政策真正落地的情況。如果政策利好低于預期，后期螺紋鋼可能演繹沖高回落行情。

　　另一方面，鋼價持續(xù)的上漲已使鋼廠盈利狀況有所改觀，電爐鋼維持高開工率，同時，受采暖季高爐“非一刀切”政策的影響，今年全年的粗鋼產量同比往年數據較高。Mysteel預估12月上旬粗鋼產量2426.09萬噸，繼續(xù)回升，日均產量242.61萬噸，環(huán)比上升1.25%。另外，中鋼協數據也顯示，近期重點企業(yè)粗鋼日均產量處于200萬噸的“平衡值”，但非會員企業(yè)增產不容小覷，而且目前來看，后期鋼廠尚無較大面積減產計劃。環(huán)保限產雖然會持續(xù)，但后市仍有一定的增產空間。進入12月，雖然部分地區(qū)需求仍保持韌性，但隨著天氣逐漸轉冷，基建訂單和工地開工率均有所下降，加之今年春節(jié)提前，工期將提早結束，季節(jié)性成交趨淡已成不爭事實，供需矛盾也會隨之顯現。

　　還需要關注的是，在淡季需求的大環(huán)境下，產量的激增將直接導致庫存的變化。從公開的數據上看，產庫雙增已現，鋼廠和社會庫存開始逐步累積，但與去年同期相比仍然偏低，庫存持續(xù)回升已成大概率事件。在目前的價格水平下，鋼貿商冬儲比較謹慎，因此，鋼廠面臨銷售壓力，出臺優(yōu)惠的冬儲政策或降價銷售也是大概率事件。隨著現貨價格壓力的增加，期價向上修復基差的空間也隨之壓縮，一旦需求再次下滑，悲觀預期就會彌漫。后續(xù)需要密切關注鋼廠的生產節(jié)奏和產量變化以及累庫的速度，這些因素將對后續(xù)鋼價起到至關重要的作用。筆者認為后市在需求淡季來臨和高供給的雙重考驗下，鋼價更加傾向于易跌難漲。

　　從目前來看，短期宏觀信息面整體偏暖，但供強需弱逐漸成為趨勢，鋼價有調整修復的可能，需要警惕快速拔高之后的反復行情，價格的下跌空間還要看矛盾積累程度。