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　　在水產(chǎn)消費(fèi)步入啟動(dòng)期、顆粒粕庫(kù)存高企的情況下，后期菜粕期價(jià)仍將窄幅振蕩。

　　全球菜籽降庫(kù)存速度放緩

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月供需報(bào)告，全球菜籽期末庫(kù)存較上月預(yù)估數(shù)據(jù)有所上調(diào)，2018/2019年度期末庫(kù)存上調(diào)41萬(wàn)噸至883萬(wàn)噸，為近五年最高庫(kù)存水平;2019/2020年度期末庫(kù)存上調(diào)89萬(wàn)噸至720萬(wàn)噸。盡管處于降庫(kù)存階段，但4月報(bào)告預(yù)估降庫(kù)存進(jìn)度放緩。從庫(kù)存消費(fèi)比看，2019/2020年度為10.33%，較上月預(yù)估數(shù)據(jù)上調(diào)1.34個(gè)百分點(diǎn)，但仍較前兩年度數(shù)據(jù)明顯下滑。主要因2018/2019年度的期末庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)至新年度，而消費(fèi)預(yù)估卻出現(xiàn)顯著下滑，2019/2020年度全球菜籽供需面環(huán)比3月預(yù)估變寬松。

　　菜籽貿(mào)易政策并沒(méi)有放松

　　自2019年3月起，中加菜籽貿(mào)易基本處于半停滯狀態(tài)，隨后時(shí)有菜籽進(jìn)口政策放松的炒作，但4月3日官方確認(rèn)，政策并未改變，“在現(xiàn)有檢疫要求基礎(chǔ)上，不允許雜質(zhì)含量超過(guò)1%的加拿大油菜籽輸華”。

　　加拿大菜籽累庫(kù)是全球菜籽降庫(kù)存放緩的主要原因，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月報(bào)告預(yù)估，2018/2019年度加拿大菜籽期末庫(kù)存為409萬(wàn)噸，較上一年度的250萬(wàn)噸增長(zhǎng)64%;年度出口從1085萬(wàn)噸下滑至920萬(wàn)噸。2019/2020年度加拿大菜籽出口預(yù)計(jì)為930萬(wàn)噸，同比增量較為有限，期末庫(kù)存374萬(wàn)噸顯示降庫(kù)存緩慢。值得注意的是，加拿大菜籽國(guó)內(nèi)壓榨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019/2020年度壓榨量為970萬(wàn)噸，較上一年度增長(zhǎng)40萬(wàn)噸，保障了菜油與菜粕的出口能力。

　　進(jìn)口顆粒粕沖擊菜粕現(xiàn)貨

　　根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)油廠菜粕庫(kù)存為2.9萬(wàn)噸，雖然近一個(gè)月內(nèi)逐步抬升，但仍處于近五年來(lái)同期最低水平。與油廠菜粕庫(kù)存截然相反的是顆粒粕的庫(kù)存，當(dāng)前20萬(wàn)噸左右的顆粒粕庫(kù)存為近兩年來(lái)同期最高水平，大量進(jìn)口顆粒粕導(dǎo)致菜粕價(jià)格持續(xù)承壓。從進(jìn)口來(lái)源國(guó)看，我國(guó)顆粒粕進(jìn)口主要來(lái)自加拿大，自2019年3月以來(lái)，進(jìn)口加拿大顆粒粕量維持在8萬(wàn)—14萬(wàn)噸/月。后期進(jìn)口顆粒粕仍將對(duì)菜粕價(jià)格構(gòu)成壓力。由于顆粒粕不符合交割標(biāo)準(zhǔn)，因此油廠菜粕庫(kù)存偏低將導(dǎo)致可交割貨源偏少。

　　菜粕基差向上修復(fù)

　　飼料中的植物蛋白來(lái)源較多，最重要的品種是豆粕，接著是菜粕、葵花粕、花生粕等雜粕。不同粕類的蛋白含量與適用范圍存在交叉又略有不同，因此存在替代消費(fèi)，但又不是完全可互相替代的，菜粕消費(fèi)因此具備較高的波動(dòng)性。我們常把粕類單位蛋白價(jià)差作為一個(gè)短期跟蹤指標(biāo)，豆菜粕廣東現(xiàn)貨單位蛋白價(jià)差為4.3元，而期貨合約09豆菜粕單位蛋白價(jià)差僅為-0.8元，主要因豆粕與菜粕當(dāng)前基差差異較大。在水產(chǎn)飼料消費(fèi)提振、油廠挺價(jià)粕類的情況下，菜粕基差有望跟隨豆粕基差走強(qiáng)。

　　綜合來(lái)看，進(jìn)口菜籽政策未放松，進(jìn)口顆粒粕仍將大量沖擊菜粕現(xiàn)貨，但較低的油廠菜粕庫(kù)存限制了可交割貨源。需要關(guān)注的是，疫情仍可能對(duì)油籽油料運(yùn)輸構(gòu)成威脅。